20151014-招商证券-交通运输_港股研究系列之嘉里物流-综合物流和国际货代双轮驱动_42页_1mb

嘉里物流总结

核心内容

嘉里物流是亚洲领先的第三方物流企业之一，业务涵盖综合物流及国际货运。公司总部位于香港，利用其国际化区位优势服务亚太地区及全球市场。2014年，公司营业总额达211.15亿港元，核心纯利为9.76亿港元，按营收排名，公司在全球第三方物流50强中位列第29位。公司拥有全球4500万平方尺物流设施，550个办事处，7500辆自备货车及20000名雇员。

主要观点

• 综合物流与国际货代双轮驱动：公司通过重资产模式开展综合物流业务，轻资产运营国际货代业务，形成双轮驱动的业务结构。
• 稳定增长的物流运营与高利润的香港货仓业务：物流运营业务贡献了公司52%的利润，香港货仓的净利润率高达58%，且出租率达到100%。
• 国际货运轻资产运营：公司通过合作与代理方式提供空运、海运及跨境陆运服务，构建了独特的亚洲跨境陆运网络（KART），连接中国与东盟地区。
• 持续的外延并购推动增长：公司积极收购物流公司，以扩大市场份额并提升营收。
• 行业趋势与竞争优势：亚洲（尤其是大中华区）第三方物流市场增长迅速，渗透率低，存在较大增长空间。嘉里物流在港股同行业公司中排名第一，在国际同业中也具有较强竞争力。
• 投资策略与风险提示：公司难以维持高速增长，但飞力达和新宁物流因大陆市场容量大而有望成长。风险提示包括宏观经济大幅下滑。

关键信息

公司概况

• 业务分布：公司业务广泛分布于大中华地区及亚洲其他国家。
• 股权结构：嘉里建设持股42.21%，是公司最大单一股东。
• 上市情况：公司于2013年12月上市，当前市值为190亿港元。
• 主要客户：公司为全球百强品牌中超过40家企业提供服务，涵盖电子科技、时尚服饰、工业及物料科技等行业。

主营业务分析

• 综合物流业务：分为物流运营和香港货仓服务。物流运营占主营收入41%，贡献52%的利润；香港货仓占主营收入3.5%，贡献27%的利润。
• 国际货运业务：占主营收入55.5%，贡献21%的利润。公司提供空运、海运及跨境陆运服务。
• 专有信息系统：公司开发了KerrierVISION系统，以提升供应链可视化和客户连接性。
• 外延并购：公司通过收购多家物流公司，推动营收增长。

行业及竞争分析

• 行业趋势：全球物流市场趋于复杂化和集中化，具备国际运输管理能力的第三方物流企业更受青睐。
• 亚太市场：亚太地区第三方物流市场增速高于全球平均水平，尤其是大中华区。
• 专注中国市场：公司在中国大陆及大中华区拥有较大市场份额，其收入占比超过40%。
• 同业比较：在港股同行业公司中，嘉里物流排名靠前；在美股同行业公司中，排名大致第5位。

未来驱动因素

• 拓展全球网络：公司计划继续拓展物流业务，完善货运网络，尤其是新兴市场、美洲及其他欧亚地区。
• 试水跨境电商物流：公司已涉足跨境电商物流，以适应新兴市场需求。
• 合作“一带一路”：公司积极参与“一带一路”倡议，拓展沿线国家物流业务。

估值与预测

• 股价表现：公司上市以来股价总体走势下滑，2015年1季度再次缓慢下滑。
• 财务指标：公司核心纯利逐年上涨，保持8-12%的增幅。2014年，公司核心纯利为9.76亿港元，同比增长10%。
• 毛利率与净利率：公司毛利率和净利率基本稳定，2014年净利率为8.37%，毛利率为15.42%。

图表目录（关键数据）

• 图1：公司股权架构（上市前）
• 图2：上市后股权结构图
• 图3：嘉里物流发展历史沿革
• 图4：公司主营业务构成
• 图5：公司上市以来股价表现
• 图6：公司上市以来PE（TTM）
• 图7：分项业务的主营收入
• 图8：分项业务的EBIT
• 图9：公司息税前利润率
• 图10：分区域的主营收入占比
• 图11：分区域EBIT占比
• 图12：2014年各业务营业收入占比
• 图13：2014年各业务EBIT占比
• 图14：时尚服饰及精品行业综合物流服务
• 图15：物流运营业务收入
• 图16：物流运营EBIT
• 图17：物流运营业务收入的地区分布
• 图18：物流运营EBIT的地区分布
• 图19：公司物流设施资本支出情况
• 图20：香港货仓业务收入
• 图21：香港货仓业务EBIT
• 图22：各业务净利润率
• 图23：公司自置和租赁设施情况
• 图24：国际货运业务范围
• 图25：国际货运服务运作模式
• 图26：公司主要国际货运航线
• 图27：贯通东盟的跨境陆路运输网络
• 图28：空运/海运货物量
• 图29：国际货运收入及占比
• 图30：国际货运业务收入的地区分布
• 图31：国际货运业务EBIT的地区分布
• 图32：连接客户的信息系统
• 图33：国际货运营业额
• 图34：国际货运业务EBIT
• 图35：历年收购附属及联营公司资本支出情况
• 图36：历年营业收入情况
• 图37：货运及运输成本情况
• 图38：营业成本中员工福利支出情况
• 图39：公司历年营业支出情况
• 图40：公司历年毛利润情况
• 图41：公司行政（管理）费用构成情况
• 图42：公司历年管理费用率
• 图43：公司历年净利润情况
• 图44：毛利率与净利润率比较
• 图45：净资产收益率
• 图46：第三方物流增值服务广度
• 图47：全球第三方物流收入规模
• 图48：物流设施的地区分布
• 图49：全球主要地区第三方物流的收入增长
• 图50：全球主要地区第三方物流的开支情况
• 图51：中国大陆占营收和利润比重高
• 图52：2014和2013年中国大陆营业收入
• 图53：2014和2013年中国大陆经营利润率
• 图54：2012年大中华第三方物流公司仓储面积
• 图55：2012年大中华第三方物流公司收入净额
• 图56：前五大客户销售额占总收入比重
• 图57：嘉里物流的环球网络
• 图58：各地区营业收入占比
• 图59：目前速递服务覆盖范围
• 图60：一带一路示意图

表格目录（关键数据）

• 表1：综合物流的服务范围
• 表2：物流设施情况
• 表3：香港货仓的两种共用仓储用途
• 表4：香港货仓
• 表5：公司部分主要客户
• 表6：网点规模情况
• 表7：香港、美国同行业上市公司财务数据比较
• 表8：香港、美国同行业上市公司财务指标比较
• 表9：公司亚太地区（除大中华区）物流中心
• 表10：折现率基本假设
• 表11：DDM预测股价
• 表12：香港、美国同行业公司估值比较