海外TMT行业2024年度投资策略：把握复苏和AI两条主线，不确定中寻找确定-20231106-光大证券-55页_3mb

把握复苏和AI两条主线，不确定中寻找确定

核心内容概述

本报告为光大海外TMT 2024年度投资策略，主要分析港股和美股市场在2023年的表现及未来走势，强调在不确定的宏观环境下，应关注港股筑底及美股科技股的复苏与AI技术应用带来的投资机会。

主要观点

• 港股筑底阶段：港股已进入筑底阶段，具备下行保护，且估值处于历史低位，具备配置性价比。随着国内经济基本面逐步复苏，港股有望触底回升。
• 美股前景不明朗：美股科技公司业绩与估值双修复，但整体市场仍面临流动性压力和经济不确定性，尤其是高利率和通胀风险对市场情绪形成压制。
• AI驱动复苏：AI大模型和AIGC（生成式AI）应用端蓄势待发，成为科技股复苏的重要驱动力。算力需求因AI训练和推理的普及持续增长，英伟达作为GPU龙头，将成为AI算力的主要受益者。
• 行业复苏与增长：电子行业静待手机、PC复苏拐点，华为成为主线；智能汽车和XR（扩展现实）处于上升阶段。互联网流量增速放缓，但直播电商、广告和小程序游戏仍为增长点。
• 资金与流动性：北向资金持续净流出，南向资金积极流入，TMT行业尤其资讯科技成为南向资金青睐的行业。美股流动性可能在2024年6月迎来改善，带动港股资金流入。
• 估值与风险溢价：恒生科技指数估值处于历史底部，风险溢价显著高于均值，显示其投资性价比提升。AH溢价指数仍处高位，但港股相对A股的折价率较高。

关键信息汇总

市场表现

• 全球主要股指：纳斯达克综合指数涨幅最大，达22.8%，而恒生科技指数跌幅达9.0%。
• 中国股市：2023年以来，上证指数下跌2.3%，深证成指下跌10.5%，恒生指数下跌13.5%。
• 港股与美股对比：港股估值处于历史低位，但受制于外部资金流出；美股科技股表现强劲，但面临经济复苏不及预期和政策不确定性。

流动性分析

• 北向资金：2023年8月北向资金流出额达历史最高水平，但11月美联储暂停加息，流动性有望改善。
• 南向资金：南向资金持续流入港股，尤其是TMT行业，资讯科技业成为南向资金持股市值第一的行业。

估值分析

• 恒生科技指数：截至2023年10月31日，恒生科技指数前向12个月预测PE为18.05x，低于均值-1倍标准差，处于历史低位。
• AH溢价：AH溢价指数为146.53，即港股相对A股折价46.53%，处于历史高位。

盈利端展望

• 国内经济复苏：政策刺激力度加大，经济基本面有望企稳回升，对港股形成支撑。
• 科技巨头盈利：美股科技公司如Meta、亚马逊、微软等盈利显著回暖，受益于顺周期业务和降本增效。

AI与AIGC发展趋势

• AI应用普及：AIGC推动算力需求上升，尤其是推理侧需求增长较快。
• 算力需求结构：训练侧需求增速放缓，推理侧需求快速增长，推动AI芯片市场扩张。
• 英伟达优势：凭借先进的GPU、CUDA生态和高速互联技术，英伟达在AI算力市场占据主导地位。

AI产业链布局

• 芯片需求：AI芯片需求因AIGC应用而增长，GPU成为主流选择，相较于其他芯片类型，具备通用性强、性能适配广泛等优势。
• 应用场景：AIGC在B端（如ERP、CRM）和C端（如游戏、教育）均有广泛应用，推动AI推理芯片需求增长。
• 英伟达布局：英伟达在AI训练和推理领域均有布局，其DGX GH200系统可实现超大规模AI计算，提升行业竞争力。

建议关注的标的

• 港股：关注具备高成长性的TMT行业，尤其是资讯科技业，以及受益于国内经济复苏的龙头企业。
• 美股科技股：关注AI大模型布局和AIGC应用进展，如Meta、亚马逊、微软等。
• AI芯片及算力产业链：英伟达、AMD、英特尔等企业将受益于AI算力需求增长。

风险提示

• 外部不确定性：中美关系紧张、地缘政治冲突可能对港股和美股产生负面影响。
• 国内经济复苏：若国内经济复苏不及预期，港股基本面可能仍承压。
• AI商业化进程：AIGC在企业端的商业化进展缓慢，技术人才短缺、ROI低等问题可能制约其发展。
• 货币政策变化：美联储是否降息及降息节奏将影响港股和美股的流动性。

结论

在2024年，建议投资者关注港股筑底和美股科技股的复苏机会，同时把握AI技术带来的投资主线。随着国内经济逐步复苏和海外流动性改善，港股有望迎来修复，而AI大模型和AIGC应用的推进将为科技股提供新的增长动力。