20130618-湘财证券-文化消费爆发催生传媒集团_两条主线寻找中国迪士尼_35页_2mb

传媒行业2013年中期投资策略报告总结

核心内容

本报告分析了传媒行业的整体表现及未来发展趋势，指出文化消费的爆发将推动传媒产业的快速增长。同时，报告强调了内容为王的重要性，并以迪士尼为范例，分析其通过内容制作、并购及产业链延伸构建成功商业模式的经验。此外，报告指出国内传媒企业应通过外延并购和产业链布局来提升竞争力，并推荐了重点公司。

主要观点

• 传媒板块表现强劲：传媒板块2013年整体上涨46%，显著跑赢大盘指数，其中新媒体成长股表现尤为突出。
• 文化需求爆发在即：我国文化产业规模尚不及美国的30%，人均文化消费金额和占比存在较大提升空间，随着人均收入接近3000美元，文化消费将进入爆发期。
• 迪士尼模式具有借鉴意义：迪士尼通过优质内容制作起家，不断并购优质内容资源和延伸产业链，构建了内容+渠道+衍生品+主题公园的完美商业模式。
• 内容制作是核心：优质内容制作商将受益于文化需求的爆发，国产电影和电视剧的精品化发展将推动行业高增长。
• 综艺节目成为竞争利器：卫视综艺大比拼推动优质内容需求，制播分离模式逐步推进，民营企业受益明显。
• 并购是行业增长路径：国内传媒企业通过并购和产业链延伸，实现规模化和多元化发展，未来并购趋势将加快并呈现纵向化、混合化、跨行业等特征。

关键信息

行业表现

• 传媒板块2013年上涨46%，远超大盘。
• 新媒体股票涨幅显著，如掌趣科技涨幅达217%。
• 传媒板块总市值为4126亿元，较2012年初增长74%，占A股总市值比例提升至1.54%。
• 传媒板块估值为38倍，高于过去两年平均水平32倍。

文化产业前景

• 2011年我国文化产业总值为1.35万亿元，占GDP比重为2.85%，仅为美国的27.65%。
• 假设未来5年文化产业占比达到美国水平，预计2017年产值将接近4万亿元，复合增速约19%。
• 人均文化消费支出仅为美国的3.44%，存在巨大提升空间。

迪士尼范例

• 迪士尼通过动画内容起家，逐步拓展至影视、媒体网络、主题公园和商品授权。
• 2012年迪士尼实现营收423亿美元，净利润57亿美元，内容制作收入占比14%，衍生业务占比超过50%。
• 迪士尼通过多次并购（如皮克斯、漫威、卢卡斯影业）获取优质内容资源，实现全产业链布局。

内容制作与产业链延伸

• 国产电影票房快速增长，2015年预计达400亿元，2018年有望超过北美。
• 电视剧精品化趋势明显，价格稳步上涨，卫视综艺推动制播分离。
• 优质内容制作商和民营机构在综艺节目制作中受益显著。

并购与产业链整合

• 国内传媒企业并购速度加快，重点在内容资源获取和产业链延伸。
• 产业链延伸是构建商业模式的关键，如光线传媒、华谊兄弟、乐视网等积极布局。
• 海外传媒集团如迪士尼、WPP等通过并购实现快速成长，国内企业亦在效仿。

重点公司推荐

• 蓝色光标：内生高增长，海外并购大幕开启，维持买入评级。
• 省广股份：高增长源于并表和毛利率提升，外延战略为最大看点。
• 华谊兄弟：“H计划”转土重来，票房奇迹将相继上映，维持买入评级。
• 光线传媒：受益于电影市场爆发和综艺大比拼，维持买入评级。
• 新文化：大制作新剧卫视发行成13年看点，维持买入评级。
• 华录百纳：领先的精品剧制作方，将受益于行业高景气和产量规模增长。
• 乐视网：超级电视震撼登场，挖掘智能电视超千亿金矿市场，给予买入评级。

行业催化剂与风险提示

正面催化剂

• 政策支持利好
• 外延并购加速
• 宏观经济趋好

负面风险

• 业绩低于预期
• 并购黑天鹅
• 行业监管政策变化

总结

传媒行业正迎来文化消费爆发期，优质内容制作和产业链延伸是行业增长的关键。迪士尼的成功经验表明，内容为基础，通过并购和多元化布局，可以实现商业模式的优化。国内传媒企业应积极布局内容制作、拓展媒介网络、开发衍生产品，以实现快速成长。重点公司如蓝色光标、省广股份、华谊兄弟、光线传媒、华录百纳、新文化、乐视网具备较高的投资价值。