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息差企稳，把握两条投资主线 —— 银行业2026年投资策略总结

核心内容概览

• 信贷增长模式转变：商业银行信贷增长进入“重质轻量”新常态，注重效益与国家支持产业，2026年贷款增速预计回落至6.0%左右。
• 财政政策积极支持：2025年广义赤字率约8.4%，2026年维持8.0%水平，财政资金对信贷需求的撬动不弱于2025年。
• 盈利逐步企稳：2025年前三季度上市银行营收与归母净利润增速分别为0.9%和1.5%，盈利能力修复，机构间分化明显。
• 零售风险压力持续：零售不良率继续上行，但国有行相对稳定，未来可能因居民信心恢复而改善。
• 城投债务化解影响：地方债务化解持续进行，对银行信贷扩张形成抑制，国有行及城商行受影响较大。
• 投资策略建议：关注红利价值高的大型国有银行，以及财富管理业务强、低估值的股份行，以及风险可控、盈利确定性强的城商行与农商行。
• 风险提示：宏观经济下行、房价下跌、海外不确定性等可能对银行经营产生不利影响。

信贷增长与财政政策

• 信贷增长放缓：2026年2月末人民币贷款增速降至6.0%，信贷需求疲弱，银行扩表动能不足。
• 信贷投放节奏：呈现“前高后低”趋势，2025年Q1投放占比接近60%，Q3与Q4仅11%和9%。
• 财政资金撬动：财政政策保持积极基调，专项债和特别国债规模维持稳定，财政资金对信贷的替代效应显著。
• 化债影响：债务化解工作抑制信贷增速，但财政资金回流银行体系，改善企业流动性，降低信用风险。

商业银行盈利与风险状况

• 盈利逐步企稳：国有行利润增速在2025H1转正，股份行与农商行仍面临经营压力。
• 零售风险压力：零售不良率持续上升，部分银行（如兴业、光大、平安、江苏）略有改善，但整体仍承压。
• 城投债务风险：融资平台债务化解推动信贷收缩，国有行及城商行城投贷款占比高，影响盈利。
• 息差压力：净息差在2025年Q3降幅收窄，部分银行已企稳回升，预计2026年息差将筑底企稳。

投资策略与重点标的

• 红利逻辑下的配置策略：
  • 大型国有银行：具备低估值与高股息率，是组合的压舱石。
  • 股份行与低估值标的：关注财富管理业务赋能强的银行，如招商银行。
  • 城商行与农商行：风险可控、盈利确定性强，具有较强增长动能。
• 重点推荐银行：招商银行、农业银行、工商银行、浦发银行、华夏银行、江苏银行、杭州银行、青岛银行等。

资金结构与存款趋势

• 存款结构优化：个人存款定期化趋势延续，企业存款相对活化，反映资金在不同类型银行间的重新配置。
• 负债端改善：存款挂牌利率下调，高息定存陆续到期，负债成本下降，净息差有望企稳。
• 非银存款贡献：商业银行开始重视同业存款对负债成本的改善作用，尤其对具备财富管理优势的银行更为明显。

非息收入与中间业务

• 手续费收入回暖：2025年Q3上市银行手续费及佣金净收入同比增长4.6%，主要受益于资本市场回暖及低基数效应。
• 中间业务分化：招商银行财富管理中收增速超30%，代销理财与基金呈现“跷跷板”效应，反映居民风险偏好变化。

风险提示

• 宏观经济下行：可能抑制信贷需求与银行盈利能力。
• 房价下跌风险：按揭贷款需求恢复依赖于房价及物价企稳。
• 海外不确定性：对银行的国际业务及资本流动产生潜在影响。
• 政策执行效能：财政政策对信贷需求的刺激作用存在时滞，需关注政策落地效果。

图表说明

• 图1：信贷增速延续放缓趋势，社融增速相对平稳。
• 图2：年初信贷集中投放，年中社融主要由政府债券支撑。
• 图3：2025年Q1信贷投放占比接近60%，预计2026年延续。
• 图4：按揭贷款余额占零售贷款比重回落至44%。
• 图5：各类零售贷款增速放缓，按揭贷款呈负增长。
• 图6：2025年前三季度上市银行业绩归因：扩表支撑、息差拖累、拨备反哺。
• 图7：大行与中小行非息收入表现分化。
• 图8：城商行信贷增长领先，股份行与农商行扩表承压。
• 图9：零售贷款增长乏力，增量信贷主要由对公贷款支撑。
• 图10：各类银行存款增长分化，大行与中小行资金属性不同。
• 图11：新发放贷款收益率处于低位。
• 图12：净息差降幅收窄，部分银行呈边际改善。
• 图13：净息差连续三个季度企稳。
• 图14：手续费及佣金收入阶段性回暖。
• 图15：招商银行代销基金收入增长。

表格数据摘要

• 表1：2025年房地产开发贷增速录得负增长，政策支持领域信贷增速显著高于人民币贷款。
• 表2：国有行及城商行城投贷款占比高，经营性债务化解进一步抑制信贷扩张。
• 表3：预测2026年广义财政赤字率为8.0%，人民币贷款增速为6.0%。
• 表4：2025年前三季度上市银行营收及盈利增长分化，国有行表现优于股份行与农商行。
• 表5：个人存款定期化趋势延续，企业存款相对活化。

总结

2026年银行业面临信贷增长乏力与财政支持的双重影响，盈利逐步企稳，但机构间分化显著。国有行受益于财政政策支持，盈利稳健；股份行与农商行则需关注经营压力与风险。零售风险虽有压力，但国有行资产质量相对较好。在投资策略上，应关注红利价值高的国有行，以及财富管理业务强、低估值的股份行，同时关注风险可控、盈利确定性强的城商行与农商行。此外，需警惕宏观经济下行、房价下跌及海外不确定性等风险因素。