20160910-光大证券-基础化工行业深度报告_聚碳酸酯—产能转移大潮中欣赏鱼跃龙门_29页_2mb

聚碳酸酯行业分析总结

核心内容概述

聚碳酸酯（PC）是一种性能优异的工程塑料，因其优异的抗冲击性、耐热性、透光性及加工性能，广泛应用于电子电气、汽车、建筑建材、食品包装、光学器件、医疗器械及航空航天等多个领域。近年来，中国成为全球最大的聚碳酸酯消费市场，但进口依存度仍较高，预计未来将逐步实现进口替代。同时，全球聚碳酸酯行业进入成熟期，产能利用率提升，行业盈利改善。

主要观点

1. 中国市场潜力巨大

• 2015年中国聚碳酸酯表观消费量为165万吨，占全球总量的43%，但进口依存度高达73%。
• 随着技术壁垒突破，产能逐步向中国转移，进口替代空间广阔。
• 中国聚碳酸酯消费结构持续多元化，汽车轻量化与电子产品升级成为主要增长动力。

2. 下游应用持续增长

• 汽车轻量化提升燃油效率，推动聚碳酸酯在汽车内饰、外饰、车灯等领域的应用。
• 电子电气行业需求增长显著，尤其是智能手机和大尺寸液晶电视对聚碳酸酯需求持续上升。
• 建筑建材行业受益于城市化进程，对聚碳酸酯板材需求持续增加。

3. 全球供需格局改善

• 2013年全球聚碳酸酯产能利用率跌至75%的历史低位，行业盈利水平严重下滑。
• 近两年部分国际巨头主动关停装置，全球产能利用率回升至81%，行业景气回升。
• 2015年Covestro聚碳酸酯业务EBITDA同比增长17.7%，行业盈利改善明显。

4. 双酚A影响聚碳酸酯利润

• 双酚A是聚碳酸酯生产的重要原料，其价格波动直接影响聚碳酸酯利润。
• 2015年双酚A价格大幅下跌，而聚碳酸酯价格跌幅有限，行业毛利率提升至17%。
• 预计未来双酚A价格将由成本侧主导，聚碳酸酯行业盈利可期。

关键信息

行业发展趋势

• 中国聚碳酸酯消费量预计持续增长，2020年全球聚碳酸酯消费量将达到466万吨。
• 2015至2020年，汽车和电子电气行业聚碳酸酯消费量增速将超过8%，占整体消费结构的50%以上。

国内产能与竞争格局

• 2015年国内聚碳酸酯产能为58.7万吨，外资企业占据83%的市场份额。
• 国内在建及规划产能为68.5万吨，主要集中在通用级产品领域，预计三年后将面临结构性产能过剩。
• 国家政策鼓励非光气法聚碳酸酯项目，推动国内企业布局。

投资标的

• *ST江化：已完成收购浙铁大风，实现聚碳酸酯业务转型，2016年上半年扭亏为盈。
• 万华化学：20万吨/年聚碳酸酯项目预计2018年投产，采用光气法工艺，有望实现产品差异化。
• 鲁西化工、泸天化：也在推进聚碳酸酯项目，预计2018年投产。

风险提示

• 宏观经济不振可能导致需求增长不及预期。
• 上游原料价格波动影响盈利能力。
• 技术路线成熟度存在不确定性。
• 行业产能集中投放可能导致基础料竞争加剧。
• 高端产品开发未达预期可能影响盈利空间。

投资建议

• *ST江化：首次覆盖，给予增持评级，目标价8.13元。
• 万华化学：首次覆盖，给予买入评级，目标价24.83元。

附录：主要数据概览

总结

聚碳酸酯行业在全球范围内已进入成熟期，但中国作为最大的消费市场仍存在较大的进口替代空间。随着下游应用的持续升级和结构调整，行业消费量增长可期。同时，全球供需格局改善推动行业盈利回升，双酚A价格波动成为影响聚碳酸酯利润的关键因素。国内企业如*ST江化、万华化学等正在积极布局聚碳酸酯项目，具备规模化生产能力与产品差异化潜力，是未来投资重点。然而，宏观经济波动、原料价格波动及技术路线的不确定性仍是主要风险。