20170208-天风证券-鱼跃医疗-002223.SZ-内外兼修_鱼跃龙门_20页_1mb

报告摘要

鱼跃医疗是一家专注于家用医疗器械、医用临床器械和互联网医疗服务的龙头企业，其业务覆盖呼吸供氧、康复护理、手术器械、中医诊疗器械、药用贴膏及高分子卫生辅料等多个领域。公司通过多年的品牌积累和并购扩张，逐步实现从家用医疗向医用临床领域的延伸，构建了多元化的业务体系。

业绩增长显著：2016年，鱼跃医疗实现营业总收入26.1亿元，同比增长24.08%；归属于上市公司股东的净利润5.02亿元，同比增长37.78%。公司预计2017年和2018年营收将分别达到35.8亿元和42.4亿元，EPS分别为0.99元和1.12元，对应的PE分别为30倍和27倍。
并购扩张战略：鱼跃医疗通过收购上械集团和中优医药，进入医用临床市场。上械集团是国内手术器械的龙头企业，而中优医药则是医院感染防控消毒领域的领先企业，两者共同增强了公司在医用耗材和院内市场的竞争力。
线上线下渠道协同：公司通过电商渠道实现了快速销售增长，2016年电商渠道收入预计超过7亿元，占整体营收比例显著提升。同时，公司积极拓展线下营销网络，拥有1000多个专柜和多个区域服务中心，形成强大的市场渗透力。
研发与产品创新：公司重视研发投入，设立多个研发中心，不断推出新产品，如睡眠呼吸机、真空采血管、留置针等，增强产品竞争力和市场拓展能力。
国际化布局：公司设立德国子公司，推动产品本地化和国际化，提升品牌影响力。
行业发展趋势：随着人口老龄化加剧和医院感染防控政策的完善，医用临床市场前景广阔，预计2017年市场规模接近3500亿元，公司有望在该领域持续增长。

指标	2014	2015	2016E	2017E	2018E
营业收入（百万元）	1,681.80	2,103.74	2,610.32	3,575.16	4,243.71
净利润（百万元）	297.00	364.34	490.46	675.64	767.29
EPS（元/股）	0.44	0.55	0.73	0.99	1.12
市盈率（P/E）	66.94	54.57	40.54	30.07	26.48

家用医疗器械：公司在家用医疗领域拥有“yuwell鱼跃”、“Hwato华佗”、“JZ金钟”三大品牌，产品包括血压计、血糖仪、轮椅车等，预计2017年和2018年保持20%左右的收入增速。
医用临床器械：通过并购上械集团和中优医药，公司进军医用临床市场。上械集团主要产品包括手术器械、卫生材料及敷料、药用膏贴等；中优医药专注于医院感染防控消毒产品，如手部与皮肤消毒产品。
电商与线上渠道：电商渠道成为公司新的业绩增长点，2015年电商收入约为4亿元，占公司整体营收的近20%；2016年预计电商收入将翻倍，成为新产品导入市场的主要渠道。