20170908-东北证券-保险行业中报综述_寿险NBV增速创新高_投资收益边际改善_回归本源强者恒强__12页_621kb

保险/非银金融行业分析总结

核心内容

2017年上半年，中国保险行业整体表现强劲，上市险企业绩显著提升。核心内容包括寿险业务的高增长、产险业务的结构调整、资产端的优化配置以及行业监管政策对未来发展的影响。

主要观点

1. 业绩回顾：寿险增速亮眼，净利润增长超预期

• 净利润增长：四大上市险企（中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险）已赚保费/净利润同比增长分别为20.67% / 27.9%（剔除平安普惠重组影响）。
• 寿险NBV增速创新高：国寿、平安、太保、新华NBV分别同比增长30.2%、46.2%、59.0%和28.8%，推动EV增长。
• 个险渠道转型：四大险企个险渠道续期业务占比分别为70.2%、63.1%、62.9%和71.6%，显示寿险回归“个险为王”策略。
• 剩余边际提升：平安寿险剩余边际占比达48.85%，太保寿险提升近2.4个pct，预示利润释放空间扩大。

2. 寿险：深化转型回归保障本源

• 渠道转型：个险渠道规模增长，银保渠道逐步优化，提升业务品质。
• 业务品质提升：保险继续率上升，退保率下降，体现业务稳定性。
• 产品结构优化：大力发展长期保障型产品，如平安的“少儿平安福”和新华的“健康无忧”产品，提升客户粘性与业务价值。

3. 产险：非车业务成为利润增长主要来源

• 车险业务：龙头险企业务集中度提升，但手续费支出激增，竞争依然激烈。
• 非车险业务：太保非车险业务三年内首次盈利，平安保证保险业务快速增长，非车险业务占比提升至31.87%。
• 综合成本率改善：太保非车险综合成本率降至99.3%，企财险、责任险等险种实现承保盈利。

4. 资产端：非标资产占比提升，投资收益增长

• 投资收益增长：国寿、平安、太保和新华的总投资收益分别同比增长11.5%、55.3%、14.4%和-1.7%，主要受益于资本市场回暖。
• 非标资产配置：非标资产占比稳步提升，AAA级资产占比达95%左右，风险控制能力增强。

关键信息

• 投资建议：预计750日国债收益率移动平均线将在四季度企稳回升，行业回归保障本源利好龙头险企。推荐顺序为：中国平安（买入）、新华保险（买入）、中国太保（增持）、中国人寿（增持）。
• 风险提示：保监会134号文可能对行业产生超预期影响，投资收益不达预期亦为潜在风险。
• 数据支持：各项数据均来自公司公告和东北证券分析，包括NBV、EV、投资收益、非标资产配置等关键指标。

重点公司投资评级

行业展望

• 监管影响：保监会134号文推动寿险回归保障本源，对中小险企影响更大。
• 未来增长：寿险公司通过产品创新和长期保障型业务发展，预计未来利润释放空间将逐步扩大。
• 资产配置：随着利率上行和资本市场回暖，非标资产配置和投资收益将持续优化。

分析师简介

• 葛玉翔：上海财经大学经济学/会计学学士，保险硕士，东北证券非银金融行业研究员。
• 张经纬：美国约翰霍普金斯大学金融/MBA硕士，东北证券非银金融行业分析师。

重要声明

本报告由东北证券股份有限公司制作并发布，仅供其客户使用，不构成对任何人的投资建议。报告信息来源于公开资料，不保证其准确性与完整性。公司及其关联机构可能持有报告中涉及公司证券头寸，亦可能为其提供相关服务。

投资评级说明

行业投资评级