2017-一场说走就走的资产负债表升值之旅_33页-2mb

杉杉股份资产负债表与利润表分析总结

核心内容

杉杉股份自1996年上市以来，经历了从服装业务向锂电材料业务的转型。2017年，公司迎来了经营业绩的重大改善，这不仅得益于行业变化，更是资产负债表结构性调整的阶段性体现。当前，锂电材料业务（包括正极、负极和电解液）已成为公司收入和利润的主要来源，占比超过70%。公司通过资本开支强化新能源领域投资，推动资产负债表的升级，提高资产经营效率。

主要观点

1. 资产负债表结构性变化是经营调整的体现
   杉杉股份通过长期的资产负债结构调整，实现了从“脱实向虚”到“脱虚向实”的转变，2016年首次股权融资加速了这一过程。公司正通过聚焦新能源产业，提升资产和业务的盈利能力。

2. 强化电池材料业务，专注新能源领域
   杉杉股份的锂电材料业务已经占据公司经营的主导地位，尤其在正极材料方面，公司已确立行业龙头地位。公司持续投入研发和产能建设，以巩固其市场领先地位。

3. 投资建议
   基于2017年业绩和行业估值，公司目标价在22.3-29.5元之间，当前股价为20.97元，投资评级为“强推”。公司PB为2.82倍，低于锂电行业平均PB 4.03倍，具备资产经营效率提升空间。

关键信息

财务数据概览

估值与目标价

• 当前市净率（PB）为2.89倍，低于锂电行业PB。
• 基于2017年业绩和行业35倍估值，目标价为22.3元。
• 基于公司PB提升至行业平均水平，目标价为29.5元。

投资要点

1. 资产负债表调整带来利润表变化
   杉杉股份通过资产负债表的调整，逐步将资源集中在锂电材料业务，从而提升了利润表的盈利能力。公司2016年通过股权融资，进一步强化了这一趋势。

2. 新能源业务的持续扩张
   公司在正极材料业务上持续进行资本开支，推动产能扩张和技术创新。2016年底正极材料产能达到3.5万吨，预计2017年底扩大至5万吨。

3. 技术与专利优势
   杉杉股份正极材料业务拥有大量技术专利，技术实力处于全球领先地位。公司研发投入持续增长，为未来盈利能力的提升奠定基础。

4. 供应链保障
   公司与洛阳钼业签订战略合作协议，保障钴资源供应，降低供应链风险。此外，公司还在布局锂资源，以增强对原材料的控制。

风险提示

• 国内新能源汽车产业发展低于预期。

资产负债表变化趋势

2016年之前的资产负债表结构

• 投资类资产占比高，包括固定资产、可供出售金融资产、长期股权投资等。
• 资产负债率波动较大，但整体保持在40%-53%之间。

2016年之后的变化

• 通过股权融资，资产负债表结构加速调整，投资性资产占比逐步下降。
• 经营性资产投资增加，推动公司资产回报率（ROA）提升。

业务分析

正极材料业务

• 2014年至今，正极材料业务ROA显著提升，从1.3%升至8.8%。
• 2016年，正极材料业务在公司总资产中占比提升，成为利润表中的重要组成部分。
• 公司在2016年投资建设宁夏工厂，提高自动化水平，专门生产高镍三元材料，服务于动力电池市场。

负极材料业务

• 2014年至今，负极材料业务ROA从7.1%提升至11.7%。
• 2016年负极材料业务投资增长，推动产能扩张。

新能源相关业务

• 2016年，新能源业务开始对利润表产生贡献，尤其是分布式光伏等项目。
• 公司通过资本开支，推动新能源业务的发展，未来有望带来更大收益。

与行业对比

• 杉杉股份在2010年~2015年期间，估值水平低于锂电池行业。
• 2016年之后，随着业务聚焦和资产结构调整，公司估值有望提升。

总结

杉杉股份通过资产负债表的结构性调整，实现了从服装业务向锂电材料业务的转型。2016年是公司新能源相关资产经营的拐点，随着正极材料业务的持续扩张和技术研发投入，公司资产回报率和盈利能力显著提升。未来，公司有望在新能源领域持续深耕，推动利润表和资产负债表的进一步升值。