深度报告-20250214-国金证券-运达股份-300772.SZ-风机景气上行趋势渐近_两海业务打开向上空间_23页_3mb

运达股份深度分析：风电整机龙头的盈利修复与增长潜力

公司基本情况

运达股份是国内风电整机一线企业（2023年全球第四），主营业务聚焦风电设备研发、制造与电站投资运营。2023年收入187亿元，同比增长7.7%，归母净利润4.4亿元，毛利率12.9%。2024年前三季度收入139亿元，同比增长24%，归母净利润同比增63%。公司主攻陆风市场，海风布局逐步推进。

核心分析要点

1. 陆风市场：价格企稳与盈利改善

• 国内需求高增：2024年国内风电招标量同比增93%（157GW），预计2025年陆风吊装规模达100GW，复合增速25%。
• 价格止跌反弹：2024年主流机型中标价1500元/kW，与2023年持平，预计2025年价格维持稳定。
• 毛利率修复空间：运达凭借高收入占比（2023年占比85%），有望在价格企稳下实现毛利率提升。2025E毛利率预计达134%，较2023年提升22个百分点。

2. 海风市场：深远海开发带来新增量

• 政策驱动需求：自然资源部“离岸30公里外或水深>30米”政策推动深远海开发，十五五期间装机中枢或翻倍至20GW。
• 技术布局与产能：运达海鹰、海鹞双平台覆盖深远海高风速区域，辽宁、浙江深远海布局已落地实质性订单，2024年海风新增装机潜力提升。

3. 海外市场加速拓展

• 订单量质齐升：2024年新签海外订单32GW，同比增长137%，覆盖日本、沙特等国家。国产风机性价比优势明显（海外价格较西方低30%），海外毛利率预计高于国内市场。

4. 盈利预测与估值

• 业绩弹性显著：
  • 2024-2026年营业收入预计195/271/281亿元，归母净利润44/88/107亿元，同比增速超39%、217%。
  • 2025年目标PE15倍，市值3800亿，目标价1877元，首次覆盖“买入”评级。

// 风险提示

• 需求不及预期（电价下行/装机放缓）、原材料价格波动、行业竞争加剧。