核心内容
运达股份作为国内风机制造行业的头部企业，2025年年报显示其全年实现营收294亿元，同比增长32.5%，但归母净利润同比下降26.9%至3.4亿元。Q4营收增长32.0%，环比增长43.8%，但归母净利润同比下降55.3%，环比下降17.6%。公司当前在手订单规模约45.5GW，同比增长14.1%，并预计2026年风机销售将继续增长。
主要观点
- 风机盈利提升路径清晰：公司毛利率在Q4为4.99%，环比下降4.28pct，主要受前期低价订单集中交付影响。随着高价订单交付比例的上升，预计制造端盈利能力将明显改善。
- 储能业务开新篇：控股子公司运达智储在2025年实现营业收入9.7亿元，扭亏为盈。成功实施多个储能项目，如宁夏闽宁“绿电小镇”共享储能、丰宁润达光电储氢牧一体化及洪都拉斯340MWh储能项目，显示出公司在储能领域的强劲发展势头。
- 盈利预测乐观：预计2026-2028年公司归母净利润分别为10.6、20.2、25.7亿元，对应PE分别为14、7、6倍，维持“买入”评级。
关键信息
财务表现
| 项目 |
2024 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入（亿元） |
221.98 |
294.02 |
362.44 |
421.11 |
483.38 |
| 营业收入增长率 |
18.54% |
32.45% |
23.27% |
16.19% |
14.79% |
| 归母净利润（亿元） |
46.5 |
34.0 |
10.6 |
20.2 |
25.7 |
| 归母净利润增长率 |
12.24% |
-26.87% |
211.38% |
90.76% |
27.18% |
| 每股收益（元） |
0.662 |
0.432 |
1.345 |
2.566 |
3.264 |
| 每股经营现金净流（元） |
2.905 |
0.710 |
3.340 |
5.878 |
7.984 |
| 净利率 |
2.1% |
1.2% |
2.9% |
4.8% |
5.3% |
业务分析
- 风机业务：2025年实现风机对外销售18.2GW，同比增长56.3%。新增订单约24.6GW，同比下降20.4%。在手订单规模维持高位，预计2026年销售将继续增长。
- 储能业务：运达智储2025年实现营业收入9.7亿元，净利润0.4亿元，扭亏为盈。成功拓展多个储能项目，有望持续贡献业绩增量。
风险提示
投资评级
- 维持“买入”评级，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
附录：三张报表预测摘要
损益表预测
| 项目 |
2023 |
2024 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 毛利（亿元） |
22.24 |
22.24 |
22.24 |
37.60 |
53.19 |
63.68 |
| 毛利率 |
13.7% |
9.0% |
7.6% |
10.4% |
12.6% |
13.2% |
| 营业利润（亿元） |
42.3 |
52.2 |
32.7 |
105.8 |
201.9 |
256.8 |
| 营业利润率 |
2.3% |
2.4% |
1.1% |
3.4% |
5.6% |
6.3% |
现金流量表预测
| 项目 |
2023 |
2024 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 经营活动现金净流（亿元） |
17.69 |
20.39 |
5.59 |
26.28 |
46.25 |
62.82 |
| 投资活动现金净流（亿元） |
-21.60 |
-18.72 |
-31.81 |
-1.175 |
-2.209 |
-4.144 |
| 筹资活动现金净流（亿元） |
1.84 |
19.06 |
41.38 |
-38.98 |
-8.78 |
-11.00 |
| 现金净流量（亿元） |
-2.08 |
2.076 |
1.513 |
-1.175 |
2.209 |
4.144 |
资产负债表预测
| 项目 |
2023 |
2024 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 货币资金（亿元） |
53.35 |
68.40 |
93.05 |
80.82 |
102.57 |
143.77 |
| 应收款项（亿元） |
83.08 |
94.04 |
128.11 |
143.93 |
167.23 |
185.34 |
| 存货（亿元） |
72.07 |
59.97 |
88.13 |
88.55 |
100.30 |
114.41 |
| 资产总计（亿元） |
344.58 |
386.69 |
534.85 |
541.03 |
613.79 |
697.76 |
| 负债总计（亿元） |
291.60 |
328.64 |
451.41 |
466.32 |
526.97 |
595.52 |
| 股东权益（亿元） |
52.45 |
56.77 |
81.85 |
73.13 |
85.25 |
100.65 |
比率分析
| 指标 |
2023 |
2024 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 净资产收益率 |
7.90% |
8.19% |
4.15% |
14.47% |
23.69% |
25.51% |
| 总资产收益率 |
1.20% |
1.20% |
0.64% |
1.96% |
3.29% |
3.68% |
| 投入资本收益率 |
5.86% |
3.24% |
0.74% |
8.15% |
14.54% |
16.35% |
| 应收账款周转天数 |
136.5 |
131.5 |
129.4 |
130.0 |
130.0 |
125.0 |
| 存货周转天数 |
148.2 |
119.3 |
99.5 |
100.0 |
100.0 |
100.0 |
| 应付账款周转天数 |
205.8 |
161.4 |
148.6 |
150.0 |
150.0 |
150.0 |
| 固定资产周转天数 |
53.7 |
54.4 |
61.0 |
61.2 |
61.9 |
57.7 |
| 净负债/股东权益 |
-61.03% |
-59.35% |
-38.16% |
-45.04% |
-62.66% |
-92.54% |
| 资产负债率 |
84.63% |
84.99% |
84.40% |
86.19% |
85.85% |
85.35% |
投资建议
- 市场评级：市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，“增持”得2分，“中性”得3分，“减持”得4分。最终评分1.50，对应“买入”建议。
- 评级说明：买入表示预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上，增持表示上涨幅度在5%-15%之间，中性表示变动幅度在-5%至5%之间，减持表示下跌幅度在5%以上。
