> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 运达股份 (300772.SZ) 详细总结 ## 核心内容 运达股份作为国内风机制造行业的头部企业，2025年年报显示其全年实现营收294亿元，同比增长32.5%，但归母净利润同比下降26.9%至3.4亿元。Q4营收增长32.0%，环比增长43.8%，但归母净利润同比下降55.3%，环比下降17.6%。公司当前在手订单规模约45.5GW，同比增长14.1%，并预计2026年风机销售将继续增长。 ## 主要观点 - **风机盈利提升路径清晰**：公司毛利率在Q4为4.99%，环比下降4.28pct，主要受前期低价订单集中交付影响。随着高价订单交付比例的上升，预计制造端盈利能力将明显改善。 - **储能业务开新篇**：控股子公司运达智储在2025年实现营业收入9.7亿元，扭亏为盈。成功实施多个储能项目，如宁夏闽宁“绿电小镇”共享储能、丰宁润达光电储氢牧一体化及洪都拉斯340MWh储能项目，显示出公司在储能领域的强劲发展势头。 - **盈利预测乐观**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为10.6、20.2、25.7亿元，对应PE分别为14、7、6倍，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 财务表现 | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------------|------------|-------------|-------------|-------------| | 营业收入（亿元） | 221.98 | 294.02 | 362.44 | 421.11 | 483.38 | | 营业收入增长率 | 18.54% | 32.45% | 23.27% | 16.19% | 14.79% | | 归母净利润（亿元）| 46.5 | 34.0 | 10.6 | 20.2 | 25.7 | | 归母净利润增长率 | 12.24% | -26.87% | 211.38% | 90.76% | 27.18% | | 每股收益（元） | 0.662 | 0.432 | 1.345 | 2.566 | 3.264 | | 每股经营现金净流（元）| 2.905 | 0.710 | 3.340 | 5.878 | 7.984 | | 净利率 | 2.1% | 1.2% | 2.9% | 4.8% | 5.3% | ### 业务分析 - **风机业务**：2025年实现风机对外销售18.2GW，同比增长56.3%。新增订单约24.6GW，同比下降20.4%。在手订单规模维持高位，预计2026年销售将继续增长。 - **储能业务**：运达智储2025年实现营业收入9.7亿元，净利润0.4亿元，扭亏为盈。成功拓展多个储能项目，有望持续贡献业绩增量。 ### 风险提示 - 零部件价格波动风险 - 行业竞争加剧的风险 ### 投资评级 - 维持“买入”评级，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。 ## 附录：三张报表预测摘要 ### 损益表预测 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------------|------------|------------|-------------|-------------|-------------| | 毛利（亿元） | 22.24 | 22.24 | 22.24 | 37.60 | 53.19 | 63.68 | | 毛利率 | 13.7% | 9.0% | 7.6% | 10.4% | 12.6% | 13.2% | | 营业利润（亿元） | 42.3 | 52.2 | 32.7 | 105.8 | 201.9 | 256.8 | | 营业利润率 | 2.3% | 2.4% | 1.1% | 3.4% | 5.6% | 6.3% | ### 现金流量表预测 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------------|------------|------------|-------------|-------------|-------------| | 经营活动现金净流（亿元）| 17.69 | 20.39 | 5.59 | 26.28 | 46.25 | 62.82 | | 投资活动现金净流（亿元）| -21.60 | -18.72 | -31.81 | -1.175 | -2.209 | -4.144 | | 筹资活动现金净流（亿元）| 1.84 | 19.06 | 41.38 | -38.98 | -8.78 | -11.00 | | 现金净流量（亿元）| -2.08 | 2.076 | 1.513 | -1.175 | 2.209 | 4.144 | ### 资产负债表预测 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------------|------------|------------|-------------|-------------|-------------| | 货币资金（亿元） | 53.35 | 68.40 | 93.05 | 80.82 | 102.57 | 143.77 | | 应收款项（亿元） | 83.08 | 94.04 | 128.11 | 143.93 | 167.23 | 185.34 | | 存货（亿元） | 72.07 | 59.97 | 88.13 | 88.55 | 100.30 | 114.41 | | 资产总计（亿元） | 344.58 | 386.69 | 534.85 | 541.03 | 613.79 | 697.76 | | 负债总计（亿元） | 291.60 | 328.64 | 451.41 | 466.32 | 526.97 | 595.52 | | 股东权益（亿元） | 52.45 | 56.77 | 81.85 | 73.13 | 85.25 | 100.65 | ### 比率分析 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------------|------------|------------|-------------|-------------|-------------| | 净资产收益率 | 7.90% | 8.19% | 4.15% | 14.47% | 23.69% | 25.51% | | 总资产收益率 | 1.20% | 1.20% | 0.64% | 1.96% | 3.29% | 3.68% | | 投入资本收益率 | 5.86% | 3.24% | 0.74% | 8.15% | 14.54% | 16.35% | | 应收账款周转天数 | 136.5 | 131.5 | 129.4 | 130.0 | 130.0 | 125.0 | | 存货周转天数 | 148.2 | 119.3 | 99.5 | 100.0 | 100.0 | 100.0 | | 应付账款周转天数 | 205.8 | 161.4 | 148.6 | 150.0 | 150.0 | 150.0 | | 固定资产周转天数 | 53.7 | 54.4 | 61.0 | 61.2 | 61.9 | 57.7 | | 净负债/股东权益 | -61.03% | -59.35% | -38.16% | -45.04% | -62.66% | -92.54% | | 资产负债率 | 84.63% | 84.99% | 84.40% | 86.19% | 85.85% | 85.35% | ## 投资建议 - **市场评级**：市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，“增持”得2分，“中性”得3分，“减持”得4分。最终评分1.50，对应“买入”建议。 - **评级说明**：买入表示预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上，增持表示上涨幅度在5%-15%之间，中性表示变动幅度在-5%至5%之间，减持表示下跌幅度在5%以上。