深度报告-20210905-浙商证券-运达股份-300772.SZ-运达股份首次覆盖报告_厚积薄发_迈向第一梯队的风电整机龙头_24页_2mb

报告摘要

运达股份（300772）首次覆盖报告总结

核心内容

运达股份是国内领先的风电整机制造商，深耕新能源领域40多年，拥有浙江省国资背景，致力于技术自主研发和产品结构升级，已实现从陆上风电向海上风电的全面转型。公司近年来在国内市占率快速提升，2020年排名第五，与头部企业差距明显缩小，2021年进一步推进“两海”战略，进军海外市场，特别是越南市场，成功签署首个海外海上机组批量订单。

主要观点

技术积淀深厚：公司自1972年起从事风力发电机组研究与制造，拥有丰富的技术积累，产品覆盖大兆瓦等级，2021年下线首台7MW海上风电机组。
国内市占率快速提升：2017-2020年公司国内市占率从4%提升至7%，年新增装机量从0.7GW跃升至4.0GW，增速高于行业平均水平。
业绩高增长：2020年公司营业收入达114.8亿元，同比增长134%；归母净利润1.73亿元，同比增长62%。
“十四五”风电发展可期：预计2021-2025年中国风电新增装机容量CAGR为15%，其中海上风电增长空间更大，2025年预计新增装机容量为93GW。
“两海”战略成效显著：公司积极推进海上风电和海外市场，2021年4月首台7MW海上风电机组下线，2021年6月签署越南首个海上机组批量订单。
盈利预测与估值：预计2021-2023年公司营收分别为125/140/153亿元，同比增长9%/12%/9%；归母净利润为4.3/6.0/7.0亿元，对应PE分别为31/22/19X。净利率有望进一步提升，给予“增持”评级。

关键信息

技术与研发

公司持续注重研发投入，2016-2020年研发费用率保持在3.5%以上，2020年研发费用达3.97亿元，同比增长117%。
研发成果显著，如全球首台4.5MW级三电平1140V鼠笼全功率风电机组、自研新一代变桨驱动器等。

市场与政策

风电度电成本持续下降，过去10年全球陆上风电度电成本下降56%，海上风电度电成本下降48%。
“双碳目标”推动风电行业快速发展，预计2021-2025年中国风电年均新增装机容量50GW以上，其中海上风电约8.6GW。
2021-2023年陆上风电新增装机容量预计为48/55/69GW，海上风电为8/5/7GW。

财务表现

2020年营收114.8亿元，同比增长134%；净利润1.73亿元，同比增长62%。
2021-2023年营收预计分别为125/140/153亿元，净利润分别为4.3/6.0/7.0亿元，净利率预计分别为3.4%/4.3%/4.6%。

业务布局

公司拥有杭州总部和五大生产基地，同时在英国设立欧洲风电研究院，实现海内外协同发展。
2020年公司风电场投资运营业务营收0.1亿元，毛利率32.9%，布局智慧服务提升客户满意度。

风险提示

原材料价格波动
风电政策推进不及预期

未来展望

机组大型化趋势：随着风电度电成本下降，大兆瓦机组将成为主流，公司产品结构向3MW及以上转变，预计2021-2023年3MW及以上机型营收占比分别为50%、70%、90%。
海外市场拓展：公司积极布局海外市场，特别是在越南，2020年中标4个项目共计169MW，2021年签署首个海外海上机组批量订单。
风电场投资运营：公司通过发行可转债，加码风电场投资运营，提升盈利能力和抗风险能力。
智慧服务发展：公司拓展智慧服务，提升后市场竞争力，为客户提供一站式解决方案。