20180410-中泰证券-箱板瓦楞纸行业跟踪报告_政策趋严行情景气_成本助力龙头优势_13页_1mb

造纸行业跟踪报告总结

行业概况

• 行业规模：目前共有120家上市公司，行业总市值为984947百万元，流通市值为613277百万元。
• 市场走势：2018年春节后，箱板纸和瓦楞纸价格稳步上涨，箱板纸均价上涨7%，瓦楞纸均价上涨11%。
• 成本变化：国废价格持续上涨，黄板纸均价上涨15%，而外废价格大幅下跌，美废11#价格跌幅达30%。
• 政策背景：2018年环保政策趋严，包括含杂率新政、外废配额收紧、环保税开征等，推动行业集中度提升。

投资要点

短期逻辑：原材料供给受限，小厂出清，龙头受益

• 外废政策收紧：2018年外废配额大幅缩减，且分配向龙头企业倾斜，前三大企业配额占比提升至64.54%，前十企业占比达89.1%。
• 环保税影响：环保税标准提升，且由环保部门转为税务部门征收，提高环保合规成本，加速落后产能淘汰。
• 自备电厂优势：自备电厂资质企业成本优势显著，有助于维持盈利水平。
• 库存低位支撑价格：2018年2月库存天数降至11.4天，库存低位提升价格安全边际。
• 需求旺季来临：3-5月为造纸行业旺季，下游需求增加将支撑纸价上行。

中长期逻辑：供需紧平衡，政策影响深远

• 新增产能落地壁垒高：2017-2019年新增产能中仅68%为明确落实，其余不确定性较大，主要受环保政策和审批周期影响。
• 落后产能加速淘汰：2017年淘汰产能达152万吨，较2016年增长两倍，对冲部分新增产能影响。
• 需求端稳健增长：2017-2019年消费量年增速预计为4%，三年内需求增长583万吨。
• 政策走向影响趋势：含杂率新政和外废配额调整将对行业成本和盈利产生重大影响，政策趋严背景下，龙头企业更具应变能力。

重点公司分析

• 核心标的推荐：推荐太阳纸业、山鹰纸业作为行业龙头；建议关注港股玖龙纸业、理文造纸；同时建议关注木浆系龙头晨鸣纸业。
• 龙头优势：具备稳定的外废供货渠道、完善的回收网络、自备电厂等优势，成本控制能力强，盈利弹性大。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨风险：废纸价格持续上涨可能影响公司盈利。
• 宏观经济波动风险：造纸行业具有周期性，宏观经济变化可能影响行业景气度。
• 行业政策变化风险：政策趋严可能进一步限制原材料供给，影响行业基本面。

结论

• 行业趋势：政策趋严背景下，行业集中度有望进一步提升，龙头企业盈利能力和市场地位将显著增强。
• 投资建议：当前政策环境有利于龙头企业提升市占率并巩固成本优势，建议增持行业龙头公司，关注其未来增长潜力。