箱板瓦楞纸行业专题报告_价格中枢上行_景气度正延续_18页_1mb

箱板瓦楞纸行业专题报告总结

核心内容

中国是全球废纸消费和回收的大国，但废纸回收体系尚不完善，利用率较低。2016年我国废纸回收量达4964万吨，约占世界和亚洲废纸回收量的20%和50%。目前我国废纸回收率为47.6%，虽逐年提升，但仍低于日本（79%）和韩国（90%）。国内废纸品质较低、规模较小，无法满足规模化生产需求，因此大中型企业依赖进口废纸。

主要观点

• 外废进口持续收缩：2017年我国废纸进口量为2572万吨，同比下滑9.7%。外废进口配额管理日趋严格，2018年政策执行后，市场恐慌情绪有所缓解。
• 进口配额向龙头企业倾斜：环保部已发布八批废纸进口名单，总计核定量为695.57万吨。玖龙纸业、理文造纸、山鹰纸业三家龙头企业获批额度总计449.99万吨，占比达64.69%。
• 国废价格中枢有望上行：2018年国废价格预计将在2000元/吨到2500元/吨区间内，价格走势趋于理性，受外废进口新规和配额管理的影响。
• 供需优化叠加成本上行：2018年箱板瓦楞纸行业供需格局向好，下游需求旺盛，上游供给端受限，行业景气度有望延续。随着横向并购的兴起，行业集中度将提升，估值有上升空间。

关键信息

废纸行业现状

• 2016年我国废纸回收量占全球和亚洲的20%和50%，但回收率仅为47.6%，远低于发达国家。
• 国内废纸原料品质较低，难以满足造纸企业需求，因此大中型企业依赖进口废纸。
• 2017年外废进口量为2572万吨，占我国废纸消费总量的36%。
• 2017年外废进口价格大幅上涨，主要受环保政策、运输成本、汇率等因素影响。

外废进口政策收紧

• 2015年起，我国废纸进口政策逐步收紧，废纸被列入限制进口目录。
• 2017年12月发布的《进口废纸环境保护管理规定》要求加工利用企业产能不低于5万吨/年，含杂率不高于0.5%。
• 2018年外废进口配额分配趋于合理，各批次配额较为均匀，预计不会出现配额紧缺的情况。

国废价格走势

• 2017年国废价格经历剧烈波动，最高涨至近3000元/吨，最低跌至1750元/吨。
• 2018年国废价格中枢将上移，但市场会更加理性，预计在2000-2500元/吨之间。

行业景气度与集中度

• 废纸是箱板瓦楞纸的主要原材料，成本占比约75%。
• 2018年预计新增包装纸产能500-600万吨，但供给端扩张有限，主要受原材料供应和环保政策影响。
• 行业集中度较低，瓦楞纸CR4约为40%，箱板纸CR4约为50%，预计随着供给侧改革和横向并购，行业集中度将提升。

投资建议

• 建议关注A股包装纸龙头山鹰纸业（600567）。
• 公司是A股第三大包装纸生产商，拥有完善的产业链布局，包括废纸收购、箱板原纸生产和纸箱制作。
• 2017年公司通过并购和技改，扩大了产能，增强了市场竞争力。

风险提示

• 政策执行力度不及预期：环保政策执行力度可能不足，影响行业去产能进程。
• 新产能不理性投放：若行业出现不理性产能扩张，可能导致纸价下行。

行业趋势

• 包装纸行业逐步回归理性，国废价格中枢上行。
• 龙头企业凭借成本优势和政策支持，有望在行业中占据更大份额。
• 行业弱周期属性逐步被弱化，成长属性增强，估值有望提升。