箱板瓦楞纸行业专题：价格中枢上行，景气度正延续_20页-1mb

箱板瓦楞纸行业专题报告总结

核心内容

中国是全球废纸消费和回收的大国，但废纸回收体系尚不完善，回收率较低，且主要依赖进口废纸满足高品质原材料需求。2018年，随着废纸进口政策收紧和国废价格中枢上行，行业供需格局优化，景气度有望延续。

主要观点

• 废纸回收体系待改善：我国废纸回收率仅为47.6%，低于日本和韩国，且缺乏统一标准和监管。
• 外废进口持续紧缩：2017年外废进口量同比下滑9.7%，进口配额向龙头企业倾斜。
• 国废价格中枢上行：2018年国废价格有望回归理性，预计在2000元/吨到2500元/吨区间内。
• 行业景气度有望延续：供需格局向好，下游需求旺盛，上游供给侧改革推进，新增产能有限。
• 行业集中度提升：龙头企业成本优势明显，横向并购风起，估值有望提升。

关键信息

一、中国是废纸消费大国

• 2016年我国废纸回收量达4964万吨，占世界和亚洲回收量的20%和50%。
• 国内废纸回收效率低，品质不高，无法满足下游需求，大中型企业依赖进口废纸。
• 2017年我国废纸进口量为2572万吨，占总消费量的36%。

二、外废进口持续紧缩

• 2017年外废进口量同比减少9.7%，政策趋严，如《进口废纸环境保护管理规定》要求企业产能不低于5万吨/年，含杂率不高于0.5%。
• 外废进口配额向玖龙纸业、理文造纸、山鹰纸业等龙头企业倾斜，合计获批449.99万吨，占总量的64.69%。
• 11号美废是我国最主要的进口废纸品种，占进口总量的较大比例，价格在2018年出现较大幅度下滑。

三、国废价格中枢有望上行

• 2017年国废价格波动剧烈，出现“过山车”行情，最高涨至近3000元/吨，最低跌至1750元/吨。
• 2018年国废价格中枢上移，预计在2000元/吨到2500元/吨之间，市场趋于理性。
• 价格上行主要受进口配额减少、环保督查、原材料成本上涨等因素影响。

四、供需优化叠加成本上行，包装纸景气度有望延续

• 废纸是箱板瓦楞纸的主要原材料，成本占比约75%。
• 2018年预计新增包装纸产能500万吨到600万吨，但供给端扩张有限。
• 下游需求旺盛，快递业务量快速增长，对包装纸需求持续支撑。
• 行业集中度有望提升，龙头企业市场占有率增加，估值有提升空间。

五、投资建议

• 建议关注行业龙头山鹰纸业（600567）。
• 公司产业链布局完善，拥有354万吨原纸产能和11.6亿平方米中高档包装纸箱产能。
• 2017年通过并购扩大产能，未来有望进一步提升市场份额和盈利能力。

风险提示

• 政策执行力度不及预期：环保政策执行力度若不足，可能影响行业去产能进度。
• 新产能不理性投放：若行业出现不理性扩产行为，可能导致纸价下行。

行业评级

• 行业评级：增持。
• 证券投资评级：增持。

估值提升空间

• 国内箱板瓦楞纸行业龙头估值普遍在7-10倍左右，未来有望提升至15倍。
• 参考国际纸企（如美国国际纸业）的估值，国内龙头具备成长属性，估值有望提升。

行业发展趋势

• 环保政策趋严：废纸进口政策持续收紧，推动行业规范和集中度提升。
• 成本驱动价格上涨：废纸价格中枢上行，传导至箱板瓦楞纸价格，行业景气度延续。
• 横向并购加速：龙头企业通过并购扩大市场份额，提升行业集中度，增强盈利能力。

总结

中国箱板瓦楞纸行业面临废纸回收体系不完善、进口政策趋严等挑战，但随着供需优化、成本上行和行业集中度提升，行业景气度有望延续。龙头企业在政策和成本优势下表现突出，估值提升空间较大，建议关注山鹰纸业等核心企业。