核心内容概述
至纯科技在2018年上半年（18H1）实现了营业收入的大幅增长，但净利润有所下滑。公司新签订单增长显著，半导体业务成为主要增长点，显示其在高纯工艺系统领域的竞争力增强。尽管毛利率有所提升，但管理费用和财务费用的增加对净利率形成压制。公司未来盈利预测显示，随着业务扩展，盈利能力有望逐步改善。
主要观点
- 营业收入增长：18H1公司营业收入为1.88亿元，同比增长19.1%。
- 净利润下滑：归母净利润为1,908万元，同比下滑23.7%；扣非归母净利润为1,819万元，同比下滑7.0%。
- 毛利率提升：毛利率提升至34.5%，其中半导体类高纯系统业务毛利率达37.8%，同比增长7.0个百分点。
- 新签订单增长：18H1新签订单5.47亿元，已达到去年全年新签订单的81.6%。
- 预收账款增长：预收账款达1.0亿元，同比增长66.1%，是上年同期的6.01倍。
- 半导体业务加速发展：半导体类高纯系统业务收入1.31亿元，同比增长62.9%，占总收入的69.4%。
- 产品系列完善：17年底公司形成槽式与单片式湿法清洗设备产品系列，获得批量订单，业务拓展空间广阔。
- 投资建议：未考虑并购波汇科技，预计2018-2020年EPS分别为0.33/0.51/0.73元/股，对应当前股价PE分别为73/48/33倍，给予“买入”评级。
关键信息
财务表现
| 项目 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入(百万元) |
263.30 |
369.08 |
526.16 |
779.76 |
1,064.04 |
| 营业利润(百万元) |
41 |
50 |
75 |
118 |
171 |
| 归属母公司净利润(百万元) |
45 |
49 |
70 |
107 |
154 |
| EPS（元/股） |
0.290 |
0.234 |
0.334 |
0.510 |
0.733 |
| P/E |
- |
89.90 |
72.93 |
47.82 |
33.24 |
| P/B |
- |
10.54 |
15.63 |
19.21 |
22.10 |
| EV/EBITDA |
- |
47.83 |
47.51 |
29.73 |
22.73 |
财务比率
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率(%) |
26.9 |
40.2 |
42.6 |
48.2 |
36.5 |
| 营业利润增长率(%) |
114.9 |
22.7 |
50.7 |
56.7 |
45.5 |
| 归属母公司净利润增长率(%) |
156.0 |
8.8 |
42.7 |
52.5 |
43.9 |
| 毛利率(%) |
37.7 |
39.0 |
38.7 |
38.9 |
38.9 |
| 净利率(%) |
17.2 |
13.3 |
13.2 |
13.7 |
14.4 |
| ROE(%) |
15.5 |
12.2 |
21.4 |
40.2 |
66.5 |
| ROIC(%) |
12.5 |
13.4 |
15.7 |
30.2 |
33.3 |
| 资产负债率(%) |
52.8 |
58.6 |
72.6 |
78.8 |
85.1 |
| 净负债比率 |
0.3 |
0.6 |
1.1 |
1.3 |
2.1 |
| 总资产周转率 |
0.48 |
0.46 |
0.47 |
0.62 |
0.73 |
| 应收账款周转率 |
0.99 |
1.06 |
1.30 |
1.35 |
1.40 |
| 存货周转率 |
1.67 |
1.36 |
0.81 |
1.66 |
1.74 |
| 每股经营现金流(元) |
-0.12 |
-0.32 |
-0.32 |
0.96 |
0.25 |
| 每股净资产(元) |
1.88 |
1.93 |
1.56 |
1.27 |
1.10 |
现金流量
| 项目 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流(百万元) |
-18 |
-68 |
-67 |
202 |
52 |
| 投资活动现金流(百万元) |
22 |
-167 |
6 |
-2 |
-2 |
| 筹资活动现金流(百万元) |
6 |
279 |
33 |
-228 |
-53 |
| 现金净增加额(百万元) |
9 |
43 |
-28 |
-28 |
-2 |
| 期末现金余额(百万元) |
41 |
87 |
63 |
35 |
33 |
风险提示
- 下游固定资产投资存在不确定性。
- 行业竞争加剧可能导致毛利率下滑。
- 收入集中确认可能带来财务数据的期间波动。
- 并购波汇科技具有不确定性。
投资评级说明
- 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
- 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。
- 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。
广发证券分析师团队
- 罗立波：首席分析师，清华大学理学学士和博士，6年证券从业经历。
- 刘芷君：资深分析师，英国华威商学院管理学硕士，核物理学学士。
- 代川：分析师，中山大学数量经济学硕士。
- 王珂：分析师，厦门大学核物理学硕士。
- 周静：上海财经大学会计学硕士。
- 孙柏阳：南京大学金融工程硕士。
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200120 |
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