20180824-申万宏源-至纯科技-603690.SH-战略重点转向半导体_上半年订单超预期_静待下半年放量_维持_增持_评级_4页_790kb

报告摘要

至纯科技（603690）总结

核心内容

至纯科技（603690）是一家专注于高纯工艺系统及设备的公司，主要服务于泛半导体产业、光纤、生物制药、食品饮料等行业。2018年中报显示，公司上半年实现收入1.88亿元，同比增长19.13%，其中半导体领域收入1.31亿元，同比增长63%。尽管净利润同比减少，但扣非净利润增长显著，主要受非经常性费用影响。

主要观点

战略转型：公司战略重点已转向半导体领域，业务不断延伸至半导体湿法清洗设备，未来有望充分享受国内半导体行业快速发展带来的红利。
订单增长：上半年新增订单额达5.47亿元，基本符合预期，且预计全年订单额有望突破10亿元。
客户拓展：新增客户包括士兰微和西安三星，表明公司在高纯工艺领域获得国际客户认可。
产能扩张：启东项目预计在下半年投产，有助于缓解产能压力，提升收入确认能力。
盈利预测：未考虑波汇科技并表的情况下，预计2018-2020年收入分别为5.94亿元、8.55亿元、11.8亿元，净利润分别为8600万元、14500万元、19700万元，EPS分别为0.41元、0.69元、0.94元。
考虑波汇科技并表后：预计2018-2020年收入分别为5.94亿元、12.32亿元、16.71亿元，净利润分别为8600万元、19100万元、26300万元，全面摊薄EPS分别为0.36元、0.81元、1.11元。
估值水平：截至2018年8月23日，公司PE为59倍，预计未来PE将逐步下降至35倍和26倍。

关键信息

市场数据

收盘价：24.38元
一年内最高/最低：29.77元/13.02元
市净率：12.0
息率（分红/股价）：0.29
流通A股市值：2247百万元
上证指数/深证成指：2724.62/8501.39

基础数据

每股净资产：2.04元
资产负债率：66.90%
总股本/流通A股：210百万/92百万
流通B股/H股：-/-

投资要点

收入增长：上半年收入增长基本符合预期，Q2收入环比增长56.2%，Q2归母净利润同比减少2.08%。
利润影响因素：上半年净利润下滑主要由于股份支付费用、财务费用及去年同期政府补贴。
毛利率提升：高纯工艺系统毛利率35.56%，同比提升3.68个百分点，其中半导体业务毛利率37.68%，同比提升6.95个百分点。
收入结构：半导体业务占比高达70%，成为主要收入来源，非半导体业务占比下降，清洗设备业务增长显著。

财务数据及盈利预测

指标	2017	2018H1	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	369	188	594	855	1,180
净利润(百万元)	49	19	86	145	197
每股收益(元/股)	0.23	0.09	0.41	0.69	0.94
毛利率(%)	39.0	34.5	39.3	39.5	39.6
PE	104	59	35	26	-

毛利拆分表

业务板块	收入（百万元）	成本（百万元）	毛利（百万元）	毛利率(%)	收入占比(%)	毛利占比(%)
高纯工艺系统与设备	208	125	82	40%	40%	40%
非半导体行业	263	164	99	38%	50%	52%
清洗设备	80	48	32	40%	13%	14%
其他主营业务	20	15	5	23%	10%	6%
合计（未考虑波汇科技并表）	594	360	234	39%	100%	100%
波汇科技	-	-	-	-	-	-
合计（假设波汇科技2019年并表）	594	360	234	39%	100%	100%