生益科技 (600183 CH) 公司研究总结
核心内容
生益科技（600183 CH）公布了2020年业绩快报，显示其全年收入和净利润分别达到人民币146.87亿元和16.63亿元，同比增长11%和14%。然而，实际表现低于市场预期的12%和10%。2020年第四季度收入和净利润分别同比增长6%和下降11.6%，主要受到5G部署放缓和成本压力的影响。
主要观点
- 2020年第四季度业绩疲软：由于5G基站部署在前三季度基本完成，导致第四季度电信需求疲软；同时，原材料价格上涨未能及时传递至下游客户，造成毛利率承压。
- 盈利预测下调：基于上述原因，我们对2020-2022财年的盈利预测下调10%-13%。
- 目标价调整：基于2021财年30倍市盈率的假设，我们将目标价从人民币33.69元下调至人民币29.45元。
- 未来增长预期：公司计划投资扩建年产1,140万平方米高性能覆铜板及3,600万米粘结片项目，预计2022年9月投产，新增产能将带来额外年销售收入13.19亿元和净利润1.43亿元。
- 市场前景：新产品线将满足HDI、5G通讯、消费电子、汽车、智能终端、可穿戴设备等领域的高性能材料需求，推动公司收入多元化并加速向高增长市场扩张。
- 估值与潜力：当前股价对应的2021财年市盈率为23.8倍，接近历史平均下1个标准差，我们认为有上涨空间。
- 短期催化剂：覆铜板价格上涨及5G基站招标可能成为推动股价的短期因素。
- 潜在风险：原材料成本转移速度慢于预期以及5G升级进程延迟可能对业绩产生不利影响。
关键信息
财务表现（截至12月31日）
| 指标 |
FY18A |
FY19A |
FY20E |
FY21E |
FY22E |
| 营业收入（百万元人民币） |
11,981 |
13,241 |
14,687 |
18,442 |
22,831 |
| 同比增长（%） |
11.4 |
10.5 |
10.9 |
25.6 |
23.8 |
| 毛利率（%） |
22.2 |
26.6 |
27.0 |
27.4 |
27.7 |
| 净收入（百万元人民币） |
1,000 |
1,449 |
1,662 |
2,249 |
2,849 |
| 每股盈利（元人民币） |
0.47 |
0.64 |
0.73 |
0.98 |
1.24 |
| 每股盈利变动（%） |
-35.9 |
34.7 |
14.0 |
35.3 |
26.7 |
| 市盈率（倍） |
49.4 |
36.7 |
32.2 |
23.8 |
18.8 |
| 市帐率（倍） |
7.7 |
6.0 |
5.4 |
4.8 |
4.2 |
| 股息率（%） |
1.5 |
1.7 |
1.9 |
2.5 |
3.2 |
| 权益收益率（%） |
15.6 |
16.4 |
16.8 |
20.2 |
22.6 |
公司数据
| 指标 |
数据 |
| 市值（百万港元） |
53,078 |
| 3月平均流通量（百万港元） |
1,003 |
| 52周内股价高/低（港元） |
36.80 / 19.86 |
| 总股本（百万） |
2,290.8 |
股东结构
| 股东 |
持股比例 |
| 广东省广新控股 |
22.11% |
| 东莞市国弘投资 |
15.02% |
| 伟华电子 |
14.24% |
股价表现
| 时间 |
绝对回报（%） |
相对回报（%） |
| 1个月 |
-9.4% |
-11.8% |
| 3个月 |
6.7% |
-6.4% |
| 6个月 |
-11.3% |
-22.2% |
投资评级
- 招银国际证券投资评级：买入（维持）
- 目标价：人民币29.45元（此前目标价人民币33.69元）
- 潜在升幅：+26.2%
- 当前股价：人民币23.34元
潜在风险与机会
- 机会：覆铜板价格上涨、5G基站招标、新增产能释放。
- 风险：原材料成本转移缓慢、5G升级延迟。
其他重要信息
- 审计师：广东正中珠江会计师事务所
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