> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 生益科技深度分析总结 ## 公司概况 **生益科技**（600183.SH）成立于1985年，1998年上市，是**国内覆铜板（CCL）行业龙头**，同时也是**唯一一家从事覆铜板生产业务的上市公司**。公司自2013年起稳居全球刚性覆铜板市场**第二**，与第一的建滔化工差距逐步缩小。2016年，公司拥有**粘结片产能8322万米**和**覆铜板产能7067万方**，预计到2018-2020年，产能有望突破**1亿平方米/年**。 ## 5G带来的核心机遇 随着**5G**的推广，**高频**和**高速**覆铜板需求大幅增长，**传统FR-4**等材料将逐步被替代。5G引入**MassiveMIMO**，使得天线产值的**2/3**转移到**PCB**，而**CCL是PCB的核心基材**。预计用于5G基站天线的高频覆铜板需求将是**4G的10倍以上**。 - **高频/高速材料**需求显著上升，公司拥有**S7439、S7136H**（自主）和**GF系列**（与日本中兴化成合作）等多个产品体系。 - **2016年**，公司设立**江苏特材**，预计达产后实现**PTFE材料产能8.8万方/月**，进一步推动在**高频材料**领域的布局。 - 公司有望通过**成本优势**，获得**华为、中兴**等设备商以及**深南电路、沪电**等PCB龙头的订单，**实现进口替代**。 ## 市场与行业趋势 - **传统产品**（如FR-4、CEM-1、CEM-3）仍为主力，但面临**环保政策趋严**和**原材料供应不足**的挑战。 - **环保要求**日益提高，**RoHS指令**要求产品无铅、无卤，**中国**的环保法规也在逐步收紧。 - **原材料**（铜箔、树脂、玻纤布）成本占比较大，其中**铜箔**占比从2014年**4.9%**上升至2017年**42.9%**，且**铜箔价格持续上涨**。 - **覆铜板行业集中度**高于下游PCB行业，**龙头公司**具备较强的**成本转嫁能力**，在涨价周期中**毛利率持续上升**。 ## 资本市场表现 - **股价**（2017-12-25）为**16.74元**，6个月目标价为**20.40元**，给予**“买入-A”**评级。 - **预计2017-2019年**收入分别为**104.42亿元（+22.19%）**、**124.92亿元（+19.63%）**、**171.22亿元（+37.07%）**。 - **净利润**分别为**11.14亿元（+48.86%）**、**14.84亿元（+33.28%）**、**17.81亿元（+19.95%）**。 - **EPS**分别为**0.77元、1.02元、1.22元**，对应**PE分别为22倍、16倍、14倍**，**参考可比公司**的平均PE为22倍，给予**2018年动态PE20倍**的合理估值。 ## 行业格局与竞争分析 - **全球覆铜板市场**高度集中，**TOP1-5**企业合计占比超过**50%**，**TOP10**占比达**73.5%**，而**PCB行业TOP5**仅占**20.84%**。 - **高端覆铜板**市场由**罗杰斯、TACONIC、Isola**等**美日企业主导**，生益科技在**高频高速**产品领域**逐步成型**，具备一定**替代潜力**。 - **环保政策**和**供给侧改革**推动行业门槛提高，**中小厂商**面临更大压力，**龙头企业**更具竞争优势。 ## 技术与产品布局 - 公司具备**完整的高频高速产品体系**，包括**低介电常数**和**低介电损耗**等。 - **研发投入**逐年增加，**2012-2016年**研发费用及增速在行业中处于**中上水平**。 - **产品结构**逐步向**高端**转变，**PTFE及碳氢树脂**等材料占比将**逐步提升**，**毛利率**有望**向罗杰斯、TACONIC等国际巨头看齐**。 ## 产能与业务布局 - 公司在**东莞、苏州、陕西**等地拥有多个生产基地，**2017年**产能达**7300万方**。 - **松山湖、陕西产线**扩产，**九江厂一期、生益特材**建成投产，将**进一步提升产能**。 - **生益电子**、**生益特材**等子公司承担**不同业务**，如**PCB制造**、**高频材料**等。 ## 风险提示 - **覆铜板行业竞争加剧**，可能影响**市场份额**。 - **5G下游需求**不及预期，可能导致**增长放缓**。 ## 总结 生益科技作为**全球第二大覆铜板生产商**，在**5G**时代有望**受益于高频高速材料需求的增长**。公司**产品体系**逐步完善，**技术储备**丰富，**产能扩张**稳步推进，**毛利率**有望持续**改善**。随着**环保政策**和**原材料涨价**的推动，公司具备**较强的盈利能力**和**市场竞争力**。未来，公司有望在**高频高速材料**领域实现**国产替代**，提升**全球市场份额**。