20180615-安信证券-生益科技-600183.SH-高频覆铜板龙头启动第一条智能制造生产线_5G商用加速引领增长新空间_5页_949kb

生益科技（600183.SH）总结

核心内容

生益科技（600183.SH）是一家在覆铜板（CCL）领域占据全球第二、国内第一的龙头企业。公司主要产品包括覆铜板、粘贴片（PP）以及印制电路板（PCB），产品覆盖中高端市场。随着5G商用的加速推进，公司正积极布局高频新材料产品，以应对市场增长需求。

主要观点

• 智能制造进展：2018年6月13日，公司启动了第一条智能制造示范线，标志着其在智能制造领域迈出重要一步，董事长刘述峰等高管出席了该活动。
• 高频材料需求激增：5G时代，通信传输速率大幅提升，推动基站射频前端高频CCL需求扩大十余倍。高频材料包括聚四氟乙烯（PTFE）和碳氢化合物树脂，市场总规模预计将达到223亿元，2020年基站建设高峰期将达74亿元。
• 技术突破与市场机会：公司在高频材料领域拥有自主研发能力，特别是在碳氢化合物树脂系列产品方面。随着华为、中兴等国内通信设备商在5G市场的崛起，公司有望在该领域抢占较高市场份额。
• 毛利率维持高位：由于环保趋严及铜箔扩产受限，CCL行业毛利率整体维持高位。公司计划通过产能扩张提升市占率，预计到2020年CCL总产能将突破1亿平方米/年。
• 财务预测与估值：公司预计2018~2020年收入分别为112.89亿元、154.73亿元、195.13亿元，净利润分别为13.36亿元、15.96亿元、20.07亿元，对应EPS分别为0.63元、0.76元、0.96元。2018年动态PE为18倍，六个月目标价为11.34元，维持“买入-A”评级。

关键信息

产品与市场

• 产品包括CCL、PP、PCB，其中CCL和PP占比达82%，PCB占比17%。
• 公司积极布局高频新材料，如碳氢化合物树脂S7136系列和聚四氟乙烯GF系列。
• 公司自2013年起稳居CCL行业全球第二、国内第一。

技术与竞争

• 高频材料需求增长主要受5G技术推动，4G时代美日厂商占据主导地位。
• 公司自主研发碳氢化合物树脂，有望在5G时代抢占市场。

产能与市占率

• 公司现有PP产能8322万米、CCL产能7067万平方米。
• 2018-2020年，公司计划通过松山湖、陕西、九江厂一期、生益特材等项目，使CCL总产能突破1亿平方米/年。
• 预计市占率将因产能扩张而进一步提升。

财务数据

• 收入增长：预计2018~2020年收入年增长率分别为5.0%、37.1%、26.1%。
• 利润增长：预计2018~2020年净利润年增长率分别为24.4%、20.4%、25.6%。
• 毛利率：预计2018~2020年毛利率分别为22.2%、22.2%、22.6%。
• ROE：预计2018~2020年ROE分别为19.6%、21.8%、24.9%。
• PE与PB：2018年PE为14.8倍，PB为2.9倍；2020年PE为9.8倍，PB为2.4倍。

投资建议

• 投资评级：维持“买入-A”评级。
• 目标价：六个月目标价11.34元，对应2018年动态PE18倍。
• 风险提示：行业竞争加剧，5G下游需求不及预期。

财务指标

投资评级体系

• 买入-A：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上；
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%至15%；
• 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%至15%；
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。

风险评级

• A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动；
• B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。

公司基本面

• 总市值：19,751.89百万元；
• 流通市值：19,751.89百万元；
• 总股本：2,117.03百万股；
• 流通股本：2,117.03百万股；
• 12个月价格区间：8.81/18.48元；
• 股价表现：2018年6月14日为9.33元。

数据来源

• Wind资讯；
• 安信证券研究中心预测。

分析师声明

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