2017-两广地区零售药店龙头企业_24页-2mb

大参林（603233.SH）投资分析总结

核心内容

大参林是中国两广地区零售药店的龙头企业，专注于中西成药、参茸滋补药材、保健品、医疗器械及其他商品的直营连锁零售业务。公司依托完善的供应链体系、高效的物流配送及差异化的经营策略，持续扩大其零售网络，并在行业中保持竞争优势。

主要观点

• 行业趋势：医药零售行业受益于国家政策支持，如处方外流、医保定点资格扩展、药品价格改革等，未来3-5年仍将保持高增长态势。
• 竞争优势：公司是华南地区零售药店综合竞争力排名第一的企业，拥有广泛的门店网络和稳定的供应商体系。
• 盈利模式：公司通过“医药零售、医药制造、医药批发”协同发展，其中零售是核心业务，占比高达96.86%；参茸滋补药材、保健品、医疗器械等高毛利业务是主要利润来源。
• 资本运作：公司通过上市募集资金，用于扩展门店、建设物流中心和提升信息化水平，进一步巩固市场地位。

关键信息

一、公司概况

• 市场地位：两广地区零售药店龙头，2016年拥有2,113家直营门店，计划新增1,311家门店，形成更广泛的网络布局。
• 业务构成：主营业务包括医药零售（占比96.86%）、医药制造（不足1%）、医药批发（1.23%）及其他业务。
• 盈利结构：2016年，参茸滋补药材贡献14.3%的主营业务收入，毛利率40.43%，高于整体水平；保健品毛利率达68.88%，医疗器械毛利率为65.63%。

二、行业分析

• 政策利好：国家政策推动处方外流，利好零售药店发展；同时提升药品零售连锁率，鼓励行业整合。
• 市场分化：我国零售药店市场呈现分化趋势，上市连锁药店具备明显优势；区域竞争较弱的地区仍有较大发展空间。
• 行业对比：与美国、日本相比，我国零售药店市场集中度和连锁率较低，存在提升空间。

三、战略与运营

• 零售网络建设：公司持续深耕华南市场，同时向周边省份扩张，2016年新增门店512家，其中广东省外门店占比47%。
• 供应链与物流：与2,000余家国内外优质供应商合作，覆盖全国前100制药企业和前5医药流通企业；设立多个物流中心，提升配送效率。
• 差异化经营：主打参茸滋补药材，形成自有品牌优势，毛利率稳定在40%以上；通过电商渠道拓展线上销售。

四、财务预测与投资建议

• 盈利预测：预计2017-2019年每股盈利分别为1.25元、1.43元、1.66元；市盈率在35-45倍较为合理，对应合理价格区间为43.8-56.2元。
• 财务指标：2016年综合毛利率为39.06%，净利润为4.3亿元；2017-2019年净利润预计分别为5.0亿元、5.7亿元、6.6亿元，同比增长率分别为16.2%、14.2%、16.4%。
• 投资评级：推荐，目标价43.8-56.2元。

五、风险提示

• 零售网点建设不达预期：可能影响公司收入增长。
• 毛利润率下滑：受市场竞争加剧或成本上升影响，可能影响盈利能力。

附录：分析师信息

• 张文录：华创证券医药组首席分析师，曾任职于华润双鹤、东兴证券等。
• 邱曼：医药组分析师，曾任职于日本ABeam咨询、东兴证券。
• 刘宇腾：联系人，华创证券研究所助理分析师，中国人民大学金融硕士。

总结

大参林凭借其在两广地区的强大市场地位、完善的供应链体系、高效的物流配送以及差异化的经营策略，成为医药零售行业的领先企业。随着国家政策支持和公司扩张战略的推进，未来有望持续享受行业红利，保持稳健增长。公司具备较强的资本运作能力，通过募集资金进一步扩展业务，提升竞争力。然而，零售网络建设不达预期和毛利润率下滑仍是潜在风险。