20180903-万联证券-保险行业2018年中报综述_保障型业务占比提升_投资扰动价值增速_20页_1mb

保险行业2018年中报综述总结

核心内容概览

• 总体业绩：2018年上半年，保险行业整体表现稳健，新业务价值降幅收窄，长期价值指标保持较快增长，净利润增速较快，主要得益于去年低基数效应和准备金释放。
• 业务结构：寿险业务结构调整成效显著，保障型业务占比提升，财险非车险业务增速明显高于车险。
• 投资表现：投资收益率普遍下降，但折现率变动方向由负转正，对利润增长贡献显著。
• 价值指标：寿险新业务价值率被动改善，内含价值和剩余边际持续增长，财险盈利能力受手续费增长影响显著下降。
• 现金流与偿付能力：整体现金流健康，偿付能力充足率保持较高水平，但部分公司因业务调整导致小幅下降。
• 投资建议：维持“强于大市”评级，预计下半年业务、投资及价值三方面持续改善。

主要观点

1. 总体业绩

• 新业务价值：上半年国寿、平安、太保、新华新业务价值分别为282亿、388亿、163亿、65亿，其中仅平安实现微正增长（+0.2%），新华负增长（-8.9%）但优于市场预期。
• 利润改善：新业务价值降幅收窄，主要得益于二季度显著改善，平安、太保、新华新业务价值增速分别为+9.9%、+35.2%、+35.8%。
• 净利润：国寿、平安、太保、新华归母净利润分别为164亿、581亿、83亿、58亿，同比增速分别为34.2%、33.8%、26.8%、79.1%，其中新华增速最高。
• 综合收益：除太保外，其他公司综合收益增速均低于净利润增速，太保因稳健投资风格表现突出。

2. 业务结构

2.1 寿险

• 保费结构：新单保费普遍下降，续期保费增长明显，新华续期占比最高（79.2%），国寿从63.1%提升至78.7%。
• 新单结构：保障型业务受市场冲击较小，新华健康险新单保费同比增长12.8%，占比提升至55.5%；平安保障型业务占比从26.3%提升至27.6%。
• 人力规模：国寿、太保、新华人力环比下降，平安人力环比微增，新华人均产能最低，但健康险产能增长显著。
• 期交保费：国寿十年期保费占比下降明显，新华保持在60%以上，太保和平安的期交结构有所优化。

2.2 财险

• 保费增速：人保财险、平安财险、太保财险保费收入同比增速分别为14.1%、14.9%、15.6%，其中太保增速最高。
• 车险与非车险：车险增速分化，太保实现两位数增长，非车险增速普遍较高，人保财险、平安财险、太保财险非车险保费增速分别为33.6%、47.4%、33.1%。
• 综合成本率：整体保持稳定，但手续费增长显著，平安和太保手续费增速分别为61.6%、57%，导致实际税率大幅提升。

3. 投资表现

• 总投资收益率：国寿、平安、太保、新华分别为3.7%、4.5%、4.5%、4.8%，同比均有所下降。
• 权益市场影响：国寿公允价值变动损益由正转负，对利润贡献为-53亿，而太保因利率上行和稳健投资风格，综合投资收益率逆势增长。
• 折现率变动：上半年折现率上行，推动准备金释放，对税前利润贡献显著，其中中国人寿、平安寿险、太保寿险、新华保险分别贡献+26亿、0亿、-5亿、+1.5亿。

4. 价值指标

• 新业务价值率：国寿、平安、太保、新华新业务价值率分别为22.4%、38.5%、41.4%、50.5%，较去年同期均有提升。
• 内含价值：国寿、平安、太保、新华内含价值分别为7692亿、9274亿、3092亿、1656亿，增速分别为4.8%、12.4%、8.1%、7.9%，其中平安增速最快。
• 剩余边际：国寿、平安、太保、新华剩余边际分别为6533亿、7100亿、2635亿、1842亿，增速分别为7.5%、15.2%、15.4%、8.1%，平安和太保增速明显。
• 财险盈利：投资收益仍是主要利润来源，但手续费增长导致所得税费用大幅上升，税后利润增速普遍下降。

5. 现金流与偿付能力

• 现金流：整体健康，国寿因压缩银保业务导致现金流下降，平安、太保、新华现金流改善。
• 偿付能力：寿险公司综合偿付能力充足率均在200%以上，财险公司普遍保持在200%以上，但太保财险因股东分红导致核心偿付能力下降。

关键信息

• 业务转型：寿险公司持续优化业务结构，保障型业务占比提升，财险公司非车险增速显著。
• 投资策略：保险资金配置以固收为主，权益资产占比下降，但太保因稳健投资风格表现较好。
• 利润驱动：折现率变动对利润贡献显著，尤其是中国人寿和新华。
• 风险提示：规模人力下降、保障型业务销售不及预期、综合成本率攀升、权益市场下跌、系统性风险。

投资建议

• 评级：维持“强于大市”评级，预计下半年业务、投资及价值持续改善。
• 逻辑：业务持续改善、投资表现企稳、价值持续提升为投资逻辑三驾马车。
• 关注点：寿险业务改善、投资收益率企稳、财险手续费增长影响盈利。

风险提示

• 规模人力：大幅下降可能影响业务增长。
• 保障型业务：销售不及预期可能拉低新业务价值。
• 综合成本率：攀升可能影响盈利能力。
• 权益市场：大幅下跌可能拉低投资收益。
• 系统性风险：需关注宏观经济波动及政策变化。