保险行业2018年中报综述：保障型业务占比提升，投资扰动价值增速-20180903-万联证券-20页-1mb

保险行业2018年中报综述总结

核心内容概述

2018年上半年，中国保险行业整体业绩表现有所改善，寿险业务结构调整成效显著，财险业务非车险快速增长，投资端收益率下降但折现率变动对利润有积极影响。整体来看，行业呈现“业务持续改善、投资表现企稳、价值持续提升”的趋势，未来利润持续性增强。

主要观点

1. 总体业绩表现

• 新业务价值降幅收窄：国寿、平安、太保、新华的新业务价值同比增速分别为-23.7%、+0.2%、-17.5%、-8.9%，其中平安为唯一实现正增长的公司，新华虽负增长但优于市场预期。
• 长期价值指标增长：内含价值和剩余边际保持较快增长，国寿、平安、太保、新华内含价值分别增长4.8%、12.4%、8.1%、7.9%，平安增速最高；剩余边际增速分别为7.5%、15.2%、15.4%、8.1%，平安增速领先。
• 净利润快速增长：国寿、平安、太保、新华归母净利润同比增速分别为34.2%、33.8%、26.8%、79.1%，主要受益于去年同期准备金增加导致利润基数较低。

关键信息

2.1 寿险业务结构改善

• 续期保费拉动增长：国寿、平安、太保、新华续期保费同比增速分别为30.3%、44.2%、43.7%、27.6%，其中平安和太保增速最快。
• 新单保费下降：国寿、平安、太保、新华新单保费同比增速分别为-24.3%、-8.7%、-13.1%、-26.1%，但保障型业务表现优于储蓄型业务，尤其是新华健康险新单保费同比增长12.8%，占新单比例提升至55.5%。
• 个险渠道主导：国寿、平安、太保、新华个险渠道保费占比分别为78.7%、87.1%、90%、79.8%，其中平安和太保占比最高，新华与国寿接近。
• 十年期保费下降：国寿、新华十年期保费同比增速分别为-38.8%、-34.7%，但新华仍保持60%以上十年期占比，结构良好。

2.2 寿险人力及产能变化

• 人力规模环比下降：国寿、太保、新华人力同比增速分别为-8.7%、-11.6%、-4.0%，仅平安实现正增长。
• 平均人力增长：平安平均人力同比增长12.8%，国寿略有下降，新华保持稳定。
• 月人均期交产能下降：国寿、平安、太保、新华月人均期交产能同比分别下降0.9%、20.6%、24.9%、35.8%，其中新华因健康险业务发展，人均产能相对最低。

2.3 财险业务增速分化

• 车险增速承压：人保财险、平安财险、太保财险车险保费同比增速分别为3.9%、5.6%、10.1%，仅太保实现两位数增长。
• 非车险快速增长：人保财险、平安财险、太保财险非车险保费同比增速分别为33.6%、47.4%、33.1%，其中平安保证险保费增长显著。
• 综合成本率稳定：人保财险、平安财险、太保财险综合成本率分别为95.9%、95.8%、98.7%，其中平安和太保手续费增长显著，导致实际税率上升。

投资表现

3.1 资产配置

• 固收占比提升：国寿、太保固收占比提升1.1%和1.5%，平安和新华固收占比均超过70%。
• 权益资产占比下降：国寿、平安、太保、新华权益资产占比分别为15.4%、23%、13.2%、17.9%，受权益市场下跌影响。

3.2 投资收益率

• 总投资收益率下降：国寿、平安、太保、新华总投资收益率分别为3.7%、4.5%、4.5%、4.8%，同比分别下降0.9%、0.4%、0.2%、0.1%。
• 折现率变动推升利润：折现率变动对税前利润影响分别为+26亿、0亿、-5亿、+1.5亿，对利润增速贡献分别为97%、49%、63%、50%。

价值分析

4.1 新业务价值率提升

• 结构改善推动价值率上升：国寿、平安、太保、新华新业务价值率分别提升1.1%、4.0%、0.8%、11.2%，其中新华提升最显著。
• 保障型业务表现较好：平安、太保、新华保障型业务占比提升，尤其是新华健康险业务增长明显。

4.2 内含价值和剩余边际增长

• 内含价值增长：国寿、平安、太保、新华内含价值分别增长4.8%、12.4%、8.1%、7.9%，平安增速最优。
• 剩余边际增长：国寿、平安、太保、新华剩余边际同比增速分别为7.5%、15.2%、15.4%、8.1%，平安贡献最大。

4.3 财险盈利受手续费影响

• 税前利润增长，税后利润下降：人保财险、平安财险、太保财险税后利润同比增速分别为0.1%、-14.1%、-22.5%，主要受所得税大幅增长影响。
• 实际税率上升：人保财险、平安财险、太保财险实际税率分别为28.3%、41%、53.6%，远高于税前利润增速。

现金流与偿付能力

• 经营活动现金流改善：平安、太保、新华现金流改善，仅国寿出现下降。
• 偿付能力充足率保持高位：寿险公司综合偿付能力充足率均在200%以上，财险公司综合偿付能力充足率稳定，但平安财险核心偿付能力充足率下降至194%。

下半年趋势与投资建议

6.1 下半年趋势

• 寿险业务持续改善：预计下半年新单特别是保障型业务将改善，剩余边际和内含价值继续增长。
• 财险业务压力依然存在：车险增速疲软，非车险增长为主要动力，手续费增加导致实际税率攀升，盈利能力承压。

6.2 投资建议

• 维持“强于大市”评级：A股上市保险公司以寿险为主，下半年业务改善将推动长期价值指标增长，当前估值具有吸引力。
• 关注投资端与业务端协同：投资端需关注利率趋势与权益市场波动，业务端需继续优化结构，提升保障型业务占比。

风险提示

• 规模人力大幅下降：可能影响业务增长。
• 保障型业务销售不及预期：可能拉低新业务价值。
• 综合成本率攀升：影响盈利能力。
• 权益市场大幅下跌：可能拉低投资收益。
• 系统性风险：需警惕宏观经济波动和政策变化。