20180404-安信证券-保险深度研究_年报综述及前瞻_保费收入拐点已至_利润靠准备金释放_17页_1mb

保险行业2018年展望与分析总结

核心内容

2018年4月4日发布的保险行业分析报告，总结了2017年A股上市险企的经营表现及对2018年上半年的展望，重点分析了保费收入、利润增长、投资收益、业务结构优化、险企估值与AH股差异等关键内容。

主要观点

1. 2017年保费收入与利润表现

• 保费收入：四家A股上市险企（中国平安、中国人寿、新华保险、中国太保）2017年全年保费收入快速增长，投资收益提升带动归母净利润实现较高增速。

  • 中国平安：归母净利润同比增长42%，新业务价值同比增长33%，内含价值同比增长29%。
  • 中国人寿：归母净利润同比增长68%，新业务价值同比增长22%，内含价值同比增长13%。
  • 新华保险：归母净利润同比增长9%，新业务价值同比增长15%，内含价值同比增长18%。
  • 中国太保：归母净利润同比增长21%，新业务价值同比增长40%，内含价值同比增长16%。

• 利润来源：2017年利润增长主要得益于新业务价值的稳步提升和投资端的收益改善，但受准备金补提影响，税前利润有所减少。

2. 2018年上半年趋势预测

• 个险增员瓶颈：个险新单增速面临拐点，营销员规模增长趋缓，代理人素质提升和长期保障型产品发展成为重点。

  • 中国平安：2018年前2月个险新单保费同比负增长12%。
  • 预计2018年上半年个险新单及新业务价值同比增速承压，但优于一季度。

• 产品结构优化：寿险产品逐步回归保障，长期保障型产品占比提升将有助于新业务价值率提升，但短期仍需观察其效果。

• 投资端波动：2018年中债国债十年期到期收益率下降，上证50下跌，预计投资收益率将有所波动。2017年投资收益提升主要得益于股票投资，而非利率上行。

• 准备金释放：2018年准备金释放将成为净利润增长的核心原因，预计一季度开始逐步释放，二季度带动净利润大幅增长。

关键信息

1. 个险渠道发展

• 营销员规模：2017年四家险企营销员均实现正增长，但增速放缓，尤其是中国平安营销员人数同比增长25%，人均产能提升7%。
• 新单增速：2017年个险新单增速分化，中国平安最高（34%），太保次之（32%），国寿和新华相对较低（21%、13%）。
• 业务结构：长期保障型产品占比提升有助于新业务价值率提高，但2018年上半年表现仍需观察。

2. 投资端表现

• 总投资收益率：2017年四家险企总投资收益率均有所改善，主要受益于股票投资收益提升。
• 净投资收益率：相对平稳，但受利率波动影响，2018年上半年预计有所波动。
• 权益类投资：作为利差弹性的主要来源，权益类投资对保险公司价值影响显著。

3. 内含价值增长

• 内含价值增速：2017年四家险企内含价值增速稳健，主要由新业务价值驱动。
• 2018年趋势：受开门红保费负增长影响，内含价值增速将趋缓，但预计仍维持在8%以上，主要依赖预期回报等项目。

4. 估值与AH股差异

• PEV估值：2017年末A股上市险企PEV平均值为1.09倍，低于历史平均水平。
• AH股差异：A股股价/H股股价比例在2018年以来大幅下降，A股估值相对H股较高。

推荐标的与风险提示

1. 推荐标的

• 中国平安：推荐中国平安，因其在营销员人数、产能、产品结构、经济发达地区市场份额及金融科技发展方面表现突出。

2. 风险提示

• 保障型产品销售不佳：可能影响新业务价值和利润。
• 营销员产能下滑：若营销员增长趋缓，可能对保费增长形成压力。
• 股票投资大幅亏损：若股市持续下跌，可能对投资收益造成负面影响。

附录：相关报告与分析

• 行业报告：

  • 《保险灰犀牛系列之一：保费开门红负增长解析》
  • 《保险灰犀牛系列之二：负债端死差而非投资端利差是保险股价值变动的主因》
  • 《保险灰犀牛系列之三：寿险公司保费收入的增长模式分析》
  • 《保险灰犀牛系列之四：中国寿险公司的利润释放原理及影响》

• 公司报告：

  • 《中国平安：消费金融时代的零售金融王者》
  • 《中国平安：科技提升金融价值，输出四大生态圈》
  • 《新华保险：转型聚焦健康险，死差益催生价值》
  • 《中国太保：深耕保险全产业链，转型实现价值增长》
  • 《中国人寿：寿险龙头蓄势后发，产能增长投资上行》

总结

2018年保险行业面临保费增长放缓、产品结构调整、投资端波动等多重挑战，但准备金释放和长期保障型产品发展将成为利润增长的主因。中国平安凭借营销员规模与产能双轮驱动、产品结构优化、金融科技发展及高市场份额，成为首选标的。行业整体估值处于低位，但AH股差异值得关注。