保险Ⅱ行业深度报告：上市保险公司2022年年报综述，守得云开见月明-20230419-东吴证券-25页_865kb

保险行业深度报告总结

核心内容概述

2022年A股上市险企（中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险和中国人保）合计实现保险业务收入2.6万亿元，同比增长3.1%；归母净利润1,746.9亿元，同比下降19.1%；平均ROE达9.5%，较2021年下降2.6个pct。整体行业表现基本符合市场预期，但受疫情反复、市场利率下行及权益市场波动等因素影响，行业面临较大挑战。投资收益率承压，分红率逆势提升，银保渠道表现优于个险渠道，寿险业务面临转型压力，财产险业务基本面相对稳健。

主要观点

1. 盈利能力承压，ROE持续下行

• 2022年五家险企平均ROE为9.5%，连续三年下滑。
• 投资收益与公允价值变动损益同比下降20.2%，责任准备金补提885.8亿元，占税前利润的49.1%。
• 2022年净利润同比大幅下降，但现金分红率提升至44.8%，分红总额仅下降5.6%。

2. 人身险业务：疫情冲击持续，转型压力显著

• 个险渠道：代理人数量持续下降，期末人力达168.6万人，同比下降33.1%。人均产能提升，但新单增长仍受拖累。
• 银保渠道：新单贡献占比提升至27.8%，较2019年提升14.5个pct，成为行业增长的主要支撑。
• 产品结构：健康险新单持续走弱，长期保障型业务占比下降，储蓄型产品占比上升，中期年金和两全产品成为客户中长期财富管理的主力。
• 业务品质：13个月保单继续率出现企稳迹象，25个月继续率仍面临压力。

3. 财产险业务：基本面优于寿险，承保利润提升

• 财险保费收入增长9.5%，综合成本率降至98.4%，创费改以来新低。
• 车险业务表现突出，综合成本率下降至95.9%，出险率下降、费用优化和风险管控共同推动承保利润提升。
• 非车业务承保改善，但平安信保业务拖累非车利润，人保非车业务亏损大幅收窄。
• 老三家ROE显著提升，其中中国人保达12.7%，中国太保达16.7%，中国平安为7.6%。

4. 投资收益率承压，配置策略优化

• 上市险企可投资资产增长9.67%，但总投资收益下降18.2%。
• 净投资收益率下降至4.44%，总投资收益率降至3.78%，综合投资收益率降至2.72%。
• 权益投资占比上升，公司积极配置低估值、高股息股票，以稳定投资收益。
• 债券投资占比上升，资产端管理更加稳健。

5. NBV与EV表现：负增长与结构性优化

• 2022年上市险企NBV全年大幅下滑25.1%，上半年降幅达-27.5%，下半年收窄至-19.5%。
• NBVMargin大幅下滑至18.7%，主要受FYP下降及费用支出影响。
• 寿险EV同比增速为1.6%，集团EV同比增速为2.2%，但投资回报偏差拖累增长。

关键信息

财务表现

• 保险业务收入：合计2.6万亿元，同比增长3.1%。
• 归母净利润：1,746.9亿元，同比下降19.1%。
• 平均ROE：9.5%，较2021年下降2.6个pct。
• 现金分红率：平均44.8%，同比提升6.4个pct。
• 可投资资产：合计13.96万亿元，同比增长9.67%。
• 投资收益率：净投资收益率4.44%，总投资收益率3.78%，综合投资收益率2.72%。

渠道表现

• 个险渠道：代理人数量下降33.1%，新单同比下降7.3%，人均产能提升但增员困难。
• 银保渠道：新单增长40.2%，贡献占比提升至27.8%，期缴占比提升，但整体价值率仍较低。

业务品质

• 保单继续率：13个月继续率改善，25个月继续率仍受拖累。
• 费用效率：管理费用率上升至48.8%，手续费及佣金支出下降，费用结构优化。

投资建议

• 个股推荐顺序：中国太保 > 中国人寿 > 中国平安。
• 宏观预期：经济复苏预期向好，资产端和负债端均有改善信号。
• 2023年展望：NBV增速有望实现正增长，关注5-10%的正增长预期。

风险提示

• 疫情扩散超预期。
• 宏观经济复苏低于预期。
• 寿险业转型持续低于预期。

未来展望

• 宏观环境：疫情后经济复苏持续，宏观预期向好，保险行业有望迎来业绩拐点。
• 资产端：长端利率回升、权益市场回暖将成为驱动因素。
• 负债端：代理人逐步复工，新单增长有望恢复，但需时间周期。
• 转型方向：个险渠道需提升质态，银保渠道需优化产品结构和客户质量，推动数字化和专业化转型。

附录：关键数据概览

总结

2022年，A股上市险企在疫情持续冲击下，保险业务收入小幅增长，但归母净利润显著下滑，ROE持续承压。人身险业务面临需求不足与渠道转型的双重挑战，而财产险业务则表现相对稳健，承保利润提升明显。投资收益率受市场波动影响承压，但险企通过优化配置策略，强化权益与债券投资，稳定投资收益。整体来看，行业处于深度调整期，但宏观预期改善与负债端复苏信号显现，为未来业绩回暖奠定基础。