保险行业2018年中报综述_保障型业务占比提升_投资扰动价值增速_20页-1mb

保险行业2018年中报综述总结

核心内容

2018年上半年，A股上市保险公司整体业绩表现有所改善，主要体现在新业务价值降幅收窄、长期价值指标增长较快、净利润增速明显提升。同时，寿险业务结构调整成效显著，保障型业务占比提升，财险业务则呈现车险增速放缓与非车险快速增长的分化趋势。

主要观点

1. 总体业绩表现

• 新业务价值：整体呈负增长，但降幅收窄，仅平安实现微正增长，其他公司均出现负增长，但新华表现优于市场预期。
• 长期价值指标：内含价值和剩余边际保持较快增长，其中平安增速最快。
• 净利润：快速增长，主要由于去年同期准备金假设调整拉低利润基数，而非实际经营改善。

2. 业务结构调整

• 寿险业务：
  • 续期拉动保费增长：续期保费增速显著高于新单，新华续期占比达79.2%，接近80%。
  • 新单结构改善：保障型业务降幅较小，新华健康险新单保费同比增长12.8%，占比提升至55.5%。
  • 人力规模：多数公司人力环比下降，但平安平均人力同比增长，新华虽降幅最大，但健康险产能相对稳定。
• 财险业务：
  • 车险增速承压：受新车销量和汽车保有量增速下滑影响，车险增长乏力。
  • 非车险快速增长：责任险、意健险、农险等非车险业务增速显著，平安保证险增长最快，太保责任险和农险增速突出。

关键信息

投资表现

• 总投资收益率下降：受权益市场下跌影响，国寿、平安、太保、新华的投资收益率均有所下降，其中国寿降幅最大。
• 折现率变动：准备金折现率变动方向由负转正，推升利润增速，对税后利润贡献显著，尤其是中国人寿和平安寿险。
• 资产配置：保险资金增配固收类资产，权益占比下降，太保投资风格更为稳健。

价值指标

• 新业务价值率提升：由于保障型业务占比上升，整体新业务价值率均有提升，其中新华提升最为明显。
• 内含价值与剩余边际增长：平安内含价值增速最高，达15.3%，新华剩余边际增速为8.1%。
• 寿险利润持续性：剩余边际摊销是利润的主要来源，占税前营运利润比例较高。

财险盈利能力

• 综合成本率稳定：但手续费快速增长导致实际税率攀升，对盈利造成压力。
• 投资收益主导利润：投资收益占税前利润比例较高，但税后利润增速受税率影响明显。

现金流与偿付能力

• 经营活动现金流：整体健康，平安、太保、新华改善明显，国寿因压缩银保业务出现下降。
• 偿付能力充足率：四大上市险企均保持较高水平，太保寿险和财险综合偿付能力充足率略有提升。

下半年趋势与投资建议

行业趋势

• 寿险：业务持续改善，保障型业务有望回升，新业务价值增速有望加快，长期价值指标将继续增长。
• 财险：非车险仍是增长主力，但车险增速可能因费改继续承压，手续费和税率问题仍需关注。

投资建议

• 评级维持：A股上市保险公司以寿险为主，业绩趋势向好，当前估值具吸引力，维持“强于大市”评级。
• 投资逻辑：坚持“业务持续改善、投资表现企稳、价值持续提升”三驾马车逻辑。

风险提示

• 规模人力下降：可能影响业务发展。
• 保障型业务销售不及预期：影响新业务价值增长。
• 综合成本率攀升：对利润造成压力。
• 权益市场大幅下跌：可能拉低投资收益。
• 系统性风险：需警惕市场整体波动。

投资评级说明

• 行业评级：
  • 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
  • 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间；
  • 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。
• 公司评级：
  • 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
  • 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
  • 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
  • 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

基准指数

• 基准指数为沪深300指数。

其他说明

• 本报告为相对评级体系，投资者决策应结合自身情况。
• 报告内容基于公开资料和调研信息，不构成买卖建议。
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