20170426-华泰证券-深度研究：保险行业2016年回顾及2017年展望-利率的风与NBV的帆_20页_1mb

保险行业2016年回顾及2017年展望总结

核心内容

本报告分析了中国保险行业2016年的表现及2017年的展望，重点围绕利润变化、业务结构调整、新业务价值（NBV）增长以及行业估值等方面展开。报告指出，保险行业正处于投资收益上升初期，利差空间逐步扩大，是投资配置的窗口期。

主要观点

• 2016年业绩表现先抑后扬：全年利润同比下滑，但下半年资本市场回暖与利率上行带动投资收益反弹，季度净利润环比大幅增长。
• 业务结构全面改善：四大险企（中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险）在监管“回归保障”的背景下，优化了渠道、期限及产品结构，推动NBV快速增长。
• NBV增长动力强劲：死差、费差等非利差因素在新业务价值中占比显著提升，带动新业务价值率增长，行业整体估值逐步向海外靠拢。
• 利率是核心驱动因素：利率上升对保险投资收益和利差具有显著影响，同时减缓准备金计提速度，有助于利润改善。
• 行业估值低位，具备向上空间：2017年四大险企P/EV处于历史低位，A/H溢价缩至一年半以来最小值，具备配置价值。
• 个股推荐：新华保险、中国人寿、中国太保、中国平安被重点推荐，因其业务转型成效显著、估值修复空间大、新业务价值增长潜力强。

关键信息

利润变化

• 2016年利润表现：中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险分别实现净利润624亿元、121亿元、191亿元、49亿元，同比分别+15%、-32%、-45%、-43%。
• Q4利润改善：国寿、太保Q4净利润同比增幅分别为5.5倍、20%，环比增幅分别为79%、20%；新华保险Q4扭亏为盈，净利润1.6亿元。
• 投资收益变化：2016年上半年受资本市场波动与利率下行影响，投资收益下滑；下半年资本市场回暖与利率上行带动投资收益修复。

业务结构优化

• 渠道调整：四大险企均加强个险渠道，营销员队伍扩大，有效人力增长显著。
• 期限结构改善：长期期交产品增加，首年期交保费同比增长57%至40%。
• 产品结构优化：保障型产品占比提升，死差、费差贡献增加，推动新业务价值率上升。

NBV增长

• 新业务价值率提升：2016年国寿、平安、太保、新华新业务价值率分别+6、-2、+4、+8个百分点。
• 新业务价值增长：四大险企新业务价值与2015年末重述结果相比分别增长55%、32%、56%、36%。
• 三差均衡：死差、费差等非利差因素在新业务价值中占比提升，推动利润稳定释放。

行业估值

• P/EV处于低位：2017年四大险企P/EV分别为0.84-0.93倍，处于历史低位。
• A/H溢价缩小：A/H溢价分别为28%、20%、8%、-5%，缩至一年半以来最小值。
• 估值修复空间大：在利差提振和三差均衡的背景下，行业估值将加速修复，具备投资价值。

投资配置建议

• 短期配置：新华保险、中国人寿因市值小、弹性大，优先受益于利差提振。
• 长期配置：中国平安、中国太保因业务结构优化、三差均衡，将享受利润稳定释放。
• 行业周期：保险行业处于投资收益上升初期，利差空间扩大，进入短周期向上拐点。

风险提示

• 资本市场波动：若资本市场大幅波动，可能导致投资收益急剧下降。
• 监管政策影响：行业受到金融监管政策影响，需关注政策变化对投资收益和利润的影响。

表格摘要

图表摘要

• 图表1-4：展示四大险企2016年归母净利润及变化趋势。
• 图表5-8：分析投资收益、准备金计提对利润的影响。
• 图表9-12：反映营销员队伍、期交保费及业务结构优化。
• 图表13-19：揭示新业务价值、投资收益率及利差变化。
• 图表20-24：展示行业估值、A/H溢价及个股推荐逻辑。

结论

保险行业在2016年经历利润波动后，随着利率上行与资本市场回暖，进入投资收益上升初期，行业估值逐步修复，具备投资配置窗口。四大险企在业务结构调整与三差均衡的推动下，新业务价值快速增长，未来有望实现利润稳定释放。新华保险、中国人寿、中国太保、中国平安作为重点推荐标的，具备较高的增长潜力和估值修复空间。