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天顺风能（002531SZ）季报点评：江苏广东海风项目起量，公司盈利预期调整

业绩回顾

• 2023Q3：营收2098亿元，同比+1995%；归母净利润140亿元，同比+776%；扣非净利润144亿元，同比+4.1%。
• 前三季度：总营收6407亿元，同比+6899%；归母净利润720亿元，同比+8738%；扣非归母净利润698亿元，同比+7011%。

行业发展趋势

1. 区域项目起量：
   • 江苏：265GW项目解禁，三峡大丰800MW项目招标，计划2024年并网。
   • 广东：5个项目开工，涉及海缆、导管架等领域，海风项目边际改善。
2. 深远海开发：
   • 江苏启动58GW深远海项目前期工作；广东开启7/16GW海域竞配，广西启动134GW规划。
   • 国家能源局提出“十五五”深远海单体规模超1GW，行业发展空间打开。

公司竞争优势

1. 区域布局：重点覆盖江苏、广东两大市场，具备大吨位导管架、单桩生产能力，行业领先。
2. 技术适应性：早布局深远海产品生产线，契合漂浮式平台需求。

盈利预测与评级

• 调整预期：下调2023-2025年归母净利润至1266/1826/2309亿元，PE估值从187倍降至102倍。
• 评级：维持“买入”，重视海风增长潜力。

风险提示

1. 项目交付延迟：海风项目开工延迟可能影响海工业务进度。
2. 政策与竞争风险：深远海开发不及预期或竞争格局恶化。

估值分析

财务指标显示公司ROE、毛利率保持高位，但净利润增速放缓，2025年估值倍数为PE 102倍。