20250428-国盛证券-天顺风能-002531.SZ-短期业绩承压_静待海风归来_3页_768kb

天顺风能（002531）2024年年报显示，公司全年营收4860亿元，同比-3710%；归母净利润204亿元，同比-7429%；扣非归母净利润197亿元，同比-7418%。毛利率1953%，同比-328pct；净利率419%，同比-593pct。期间费用率优化至1492%，销售/管理/研发/财务费用率分别变动-016/+24/+02/+314pct。2025年Q1营收926亿元，同比-121%、环比-2876%；归母净利润036亿元，同比-7598%、环比+14088%；扣非归母净利润031亿元，同比-7958%。毛利率2348%，同比-2274%；净利率751%，同比-4681%。业绩承压主因是制造板块产能利用率下降、成本高企及行业竞争导致售价下调，叠加交付量不及预期。

公司风电设备业务2024年收入334亿元，同比下降4682%，占营收68.72%。其中风塔及相关产品收入167亿元（-47.98%）、叶片类产品收入125亿元（-20.59%）、海工类产品收入43亿元（-71.59%）。当前正加速转向海上风电和海洋工程装备制造，推进全球产能布局。2024年国内风电中标22.06GW，同比增长89.8%；剔除国际项目后国内中标19.26GW，其中海风项目13.7GW。因项目周期需2年，当前中标量为未来装机增长奠定基础。江苏、广东项目审批及航道问题即将解决，标志性项目或于2025年开工，预期贡献可观装机量。公司已交付青洲六、华能临高海上风电项目订单，其他如国核院海洋牧场、青洲五/七号导管架、华润苍南升压站等项目预计2025年上半年陆续发运，Q2或迎来业绩改善。

欧洲海风市场招标量达49GW（+262%），WindEurope预测2025-2030年装机增速达37%。当前欧洲本土厂商未来两年产能已基本锁定，公司德国基地建设按计划推进，海外客户订单谈判中，有望落地首个欧洲海风项目。盈利预测显示，公司2025-2027年归母净利润预计593/908/1203亿元，对应PE估值205/134/101倍，评级由"买入"下调为"增持"。风险提示包括海风政策不及预期、原材料价格波动、技术变革及欧洲贸易壁垒升级等。2025年Q1应收账款周转率17，存货周转率21，流动比率12，速动比率08，显示短期偿债压力较小。资产负债率63%，净负债比率102%，资本支出持续投入，但现金流波动较大。公司需等待海风项目全面投产及海外订单落地才能实现业绩反转。