20230105-东吴证券国际经纪-天顺风能-002531.SZ-收购江苏长风_全面进军海风市场_5页_959kb

报告摘要

Titan Wind Energy (002531) 总结

核心内容

Titan Wind Energy (TWE) 是一家专注于风力发电设备制造的公司，近期计划通过收购江苏长风（JSW）进一步扩大其在海上风电市场（海风市场）的业务布局。公司已宣布拟以现金30亿元人民币收购JSW的100%股权，若收购成功，JSW将成为TWE的全资子公司，并纳入合并报表。此次收购预计在2023年初完成，公司将借此提升其海风设备生产能力，以满足快速增长的市场需求。

主要观点

产能扩张：收购JSW后，TWE将在2023年底拥有约120万吨的海风设备产能（包括单桩和导管架）。此外，公司计划在2024-2025年继续在阳江、北部湾和福建建设新的海风设备生产基地，目标总产能达到200万吨，以占据国内50%的市场份额。
海外布局：公司已拥有德国库克斯港的Ambau生产中心，该基地2023年将投产，预计贡献收入始于2024年。该工厂靠近北海，具有地理优势，为欧洲主要整机厂商如Vestas、Siemens Gamesa、GE和Nordex提供海上风电桩基。
财务预测：公司预计2022-2024年归属母公司净利润分别为6.5亿元、17.9亿元和23.5亿元，对应PE分别为42倍、15倍和12倍。公司维持“买入”评级，认为其海外和国内产能的快速扩张将推动业绩和估值双升。
市场表现：截至2023年1月5日，公司收盘价为15.04元人民币，一年内价格波动范围为8.81元至22.44元，市净率（P/B）为3.38倍，流通市值为26,782.42亿元人民币。

关键信息

收购细节

收购标的：江苏长风海洋装备制造有限公司（JSW）
收购方式：现金30亿元人民币
收购进度：2022年12月6日公告，2023年初完成；此前已收购JSW的汕尾工厂
收购内容：
- 射阳基地：单桩产能20-30万吨，预计2023年底满产达60万吨
- 南通基地：导管架和升压站产能20万吨，自有码头，面向江苏、日本及韩国市场
- 汕尾工厂：一期20万吨导管架已投产，二期2023年上半年投产，合计产能达40-50万吨

国内市场战略

目标：2023年底国内海风设备产能达120万吨，2024-2025年新增产能，形成200万吨总产能，目标占据国内50%市场份额
产能布局：射阳、南通、汕尾、阳江、北部湾、福建

海外市场布局

德国基地：2023年投产，产能30-50万吨，贡献收入始于2024年
已有海外资产：2019年收购德国Ambau生产中心，为Vestas、Siemens Gamesa、GE和Nordex等提供海上风电桩基
地理优势：靠近北海，欧洲海上风电资源最丰富区域

财务预测与估值

年份	营业收入（RMB mn）	净利润（RMB mn）	EPS（元/股）	P/E（倍）
2021A	8,172	1,310	0.73	20.70
2022E	6,611	646	0.36	41.96
2023E	13,911	1,793	0.99	15.12
2024E	18,648	2,350	1.30	11.53

财务与估值指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
每股净资产（元）	4.31	4.59	5.36	6.37
ROE（%）	16.84	7.81	18.55	20.46
毛利率（%）	21.56	19.1	18.3	18.35
净利率（%）	16.02	9.77	12.89	12.6
资产负债率（%）	50	61.62	69.15	63.46
P/B	3.49	3.28	2.8	2.36

投资评级与风险提示

投资评级：买入（维持）
风险提示：
- 产能释放不及预期
- 原材料价格波动
- 市场竞争加剧

总结

Titan Wind Energy 正通过一系列产能扩张计划，包括收购江苏长风和建设海外德国基地，积极布局海上风电市场。公司预计在2023年底实现120万吨海风设备产能，并在2024-2025年进一步提升至200万吨，目标占据国内50%市场份额。同时，德国基地的投产将为其海外业务带来新的收入增长点。尽管存在一定的市场风险，公司仍维持“买入”评级，认为其未来业绩和估值有望提升。

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