中国水泥行业周报总结（2015年3月9日）
核心内容
本报告主要聚焦于中国水泥行业的市场动态，包括水泥价格变化、库存水平、煤价趋势以及行业整合与企业合作的进展。同时，对多家水泥企业的财务表现与估值进行了分析，并提供了相关投资建议。
水泥价格与需求
- 全国平均水泥价格：2015年3月9日，全国水泥平均价格为每吨299.83元人民币，较农历新年后的上周环比下跌0.52%。
- 区域价格变动：江苏、安徽、广西、贵州等省份水泥价格下降10~45元人民币，主要由于需求未明显复苏及生产商降价促销。
- 水泥类型表现：PO42.5水泥价格相对稳定，PC32.5水泥价格较弱，表明不同产品的需求差异显著。
水泥库存情况
- 全国平均库存水平：上周升至75.65%，主要由于生产线逐步恢复生产，但部分地区需求复苏缓慢及天气影响。
煤价趋势
- 煤价持续下跌：环渤海地区5500大卡动力煤综合平均价格微跌6元至每吨496元人民币，较去年同期下降9.5%。
行业整合与企业合作
- 天瑞水泥收购山水水泥：天瑞集团通过大宗交易收购山水水泥10.51%股权，收购价为每股5港元（1.23倍2014年市净率），较前一日收盘价高18.5%。
- 区域市场影响：山水水泥与天瑞水泥在辽宁拥有约40%的熟料产能市场份额，该收购有助于增强其地区性影响力。
- 潜在收购对象：包括西部水泥（市净率0.7倍，陕西市场份额超23%）和台泥国际集团（市净率0.48倍，广东和广西市场份额分别超25%和15%）等。
水泥股表现
- 整体表现：上周水泥股平均下跌1.6%。
- 个股表现：
- 山水水泥：上涨4.2%，表现最佳。
- 金隅股份：下跌8.1%，表现最弱。
- 中国建材：评级为“买入”，但股价下跌。
估值分析
市盈率（倍）
| 公司 |
2013 |
2014E |
2015E |
| 安徽海螺 |
11.4 |
9.9 |
12.3 |
| 中国建材 |
5.4 |
5.2 |
4.6 |
| 金隅股份 |
7.2 |
7.0 |
6.2 |
| 华润水泥 |
9.4 |
7.1 |
8.5 |
| 山水水泥 |
10.1 |
20.8 |
19.7 |
| 简单平均 |
7.9 |
9.0 |
8.6 |
| 加权平均 |
9.1 |
8.6 |
9.5 |
市净率（倍）
| 公司 |
2013 |
2014E |
2015E |
| 安徽海螺 |
1.93 |
1.66 |
1.50 |
| 中国建材 |
0.88 |
0.76 |
0.67 |
| 金隅股份 |
0.90 |
0.74 |
0.65 |
| 华润水泥 |
1.24 |
1.09 |
1.00 |
| 山水水泥 |
1.29 |
1.10 |
1.05 |
| 简单平均 |
0.91 |
0.83 |
0.76 |
| 加权平均 |
1.37 |
1.17 |
1.06 |
EV/EBITDA（倍）
| 公司 |
2013 |
2014E |
2015E |
| 安徽海螺 |
6.8 |
6.0 |
6.8 |
| 中国建材 |
8.2 |
7.2 |
6.8 |
| 金隅股份 |
7.8 |
6.3 |
5.9 |
| 华润水泥 |
7.4 |
5.9 |
6.5 |
| 山水水泥 |
7.6 |
8.2 |
7.7 |
| 简单平均 |
7.0 |
6.2 |
6.2 |
| 加权平均 |
7.2 |
6.2 |
6.4 |
净债务股本比（%）
| 公司 |
2014E |
| 安徽海螺 |
10 |
| 中国建材 |
264 |
| 金隅股份 |
46 |
| 华润水泥 |
56 |
| 山水水泥 |
128 |
企业市场份额（2014年）
各地区熟料产能市场份额
| 地区 |
安徽海螺 |
中国建材 |
华润水泥 |
山水水泥 |
金隅股份 |
台泥国际 |
亚洲水泥 |
西部水泥 |
中材集团 |
冀东水泥 |
华新水泥 |
| 华东 |
46.6% |
100.0% |
100.0% |
100.0% |
100.0% |
100.0% |
100.0% |
100.0% |
100.0% |
100.0% |
100.0% |
| 中南部 |
11.6% |
11.0% |
10.5% |
0.4% |
0.4% |
5.6% |
1.2% |
1.0% |
5.0% |
4.0% |
2.5% |
| 华北 |
7.0% |
22.7% |
0.0% |
9.3% |
0.8% |
1.6% |
0.0% |
0.0% |
0.0% |
18.7% |
6.1% |
| 东北部 |
2.0% |
27.2% |
3.3% |
3.2% |
1.8% |
2.6% |
1.2% |
1.0% |
5.0% |
4.0% |
2.5% |
| 西南部 |
9.7% |
27.2% |
3.3% |
3.2% |
1.8% |
2.6% |
1.2% |
1.0% |
5.0% |
4.0% |
2.5% |
| 西北部 |
7.8% |
27.2% |
3.3% |
3.2% |
1.8% |
2.6% |
1.2% |
1.0% |
5.0% |
4.0% |
2.5% |
| 合计总数 |
10.1% |
17.1% |
3.3% |
3.2% |
1.8% |
2.6% |
1.2% |
1.0% |
5.0% |
4.0% |
2.5% |
投资建议与关注点
- 行业整合趋势：2015年行业整合持续，区域性合作和并购可能是推动业务增长的关键。
- 市净率较低企业：如西部水泥（0.7倍）和台泥国际（0.48倍），值得关注，因其估值较低，可能具有投资潜力。
- 个股评级：
- 中国建材：评级为“买入”。
- 山水水泥：评级为“持有”。
- 金隅股份：评级为“买入”，但股价表现较差。
评级指标
- 买入：股价预计在未来12个月内上涨>20%。
- 沽出：股价预计在未来12个月内下跌>20%。
- 持有：无明确催化因素，评级可能下调至“沽出”或维持“持有”。
免责声明
- 本报告不构成投资建议，过往表现不预示未来走势。
- 报告内容基于可靠数据，但不保证其准确性或完整性。
- 投资者应自行评估风险，并咨询专业财务顾问。
利益披露
- 中国银河国际可能持有目标公司财务权益，或与目标公司存在利益关联。
- 报告中分析员未在报告发布前30天内交易相关股票，且未在发布后3天内交易。
分析员保证
总结
2015年3月，中国水泥行业整体表现疲软，水泥价格小幅下跌，库存水平上升，煤价继续下滑。行业整合与区域性合作成为主要发展趋势，天瑞水泥收购山水水泥是近期重要事件。投资者应关注市净率较低的公司，如西部水泥和台泥国际，同时注意个股表现差异及估值变化。
