20160411-中国银河国际证券-金隅_冀东的潜在合作将提升议价能力；华东水泥价格继续反弹_12页_1mb

中国水泥周报总结（2016年4月11日）

核心内容

2016年4月上旬，中国水泥行业整体呈现价格反弹趋势，但势头有所减弱。全国平均水泥价格环比上涨0.86%，达到245.33元人民币每吨。部分区域如华东、华南和西南地区的水泥价格有所上涨，而河南和海南则出现小幅下跌。此外，水泥行业面临季节性因素影响，4月初雨季导致日均付运量下降5%-10%。平均库存水平小幅上升至68.35%，若雨季结束后的市场需求强劲，长三角和河北地区的熟料价格可能进一步上涨。

主要观点

• 价格波动：水泥价格在部分区域有所回升，但整体反弹势头减弱，主要受雨季影响。
• 市场需求：随着雨季结束，市场需求可能回升，推动熟料价格上涨。
• 行业动态：金隅股份与冀东水泥的潜在合作可能提升其在京津冀地区的市场份额和议价能力，两者合计市场份额约为57%。
• 公司表现：上周水泥股平均上涨0.6%，其中中国建材表现最佳，上涨4.1%；华润水泥表现最弱，下跌5.3%，主要因发布第一季盈利预警。

关键信息

估值表（2015-2017E）

| 公司 | 股票代号 | 评级 | 股价（港元） | 市值（百万美元） | 市盈率（2015/2016E/2017E） | 市净率（2015/2016E/2017E） | EV/EBITDA（2016E/2017E） | 净债务股本比（%） |
|-------------|------------------|-------|--------------|------------------|---------------------------|---------------------------|---------------------------|--------------------------|-------------------|
| 安徽海螺 | 914 HK Equity | 持有 | 20.65 | 13,574 | 14.9 / 13.9 / 13.6 | 1.36 / 1.27 / 1.19 | 7.9 / 7.2 / 6.7 | 6 |
| 中国建材 | 3323 HK Equity | 沽出 | 3.79 | 2,623 | 26.4 / 12.1 / 9.7 | 0.41 / 0.40 / 0.38 | 9.9 / 10.3 / 9.6 | 225 |
| 金隅股份 | 2009 HK Equity | 买入 | 6.13 | 6,755 | 13.9 / 9.9 / 9.4 | 0.69 / 0.68 / 0.65 | 9.5 / 8.3 / 7.8 | 63 |
| 华润水泥 | 1313 HK Equity | 持有 | 2.34 | 1,960 | 7.9 / 12.0 / 12.0 | 0.61 / 0.59 / 0.58 | 7.6 / 7.3 / 7.2 | 65 |

同业比较（2016E）

| 公司 | 股票代号 | 评级 | 股价（当地货币） | 市值（百万美元） | 市盈率（2016E/2017E） | 市净率（2015/2016E/2017E） | EV/EBITDA（2016E/2017E） | 净债务股本比（%） |
|-------------|------------------|-------|------------------|------------------|----------------------|---------------------------|---------------------------|--------------------------|-------------------|
| 安徽海螺 | 914 HK Equity | 持有 | 20.65 | 13,574 | 14.9 / 13.9 | 1.36 / 1.27 / 1.19 | 7.9 / 7.2 / 6.7 | 6 |
| 中国建材 | 3323 HK Equity | 沽出 | 3.79 | 2,623 | 26.4 / 12.1 | 0.41 / 0.40 / 0.38 | 9.9 / 10.3 / 9.6 | 225 |
| 金隅股份 | 2009 HK Equity | 买入 | 6.13 | 6,755 | 13.9 / 9.9 | 0.69 / 0.68 / 0.65 | 9.5 / 8.3 / 7.8 | 63 |
| 华润水泥 | 1313 HK Equity | 持有 | 2.34 | 1,960 | 7.9 / 12.0 | 0.61 / 0.59 / 0.58 | 7.6 / 7.3 / 7.2 | 65 |
| 台泥国际 | 1136 HK Equity | 沽出 | 1.35 | 856 | - / - / 135.0 | 0.28 / 0.34 / 0.35 | 8.5 / 14.4 / 9.6 | 8.5 |
| 中材股份 | 1893 HK Equity | 未评级 | 1.77 | 810 | 9.1 / 9.0 / 6.9 | 0.36 / 0.35 / 0.29 | 6.4 / 7.3 / 7.0 | 6.4 |
| 亚洲水泥 | 743 HK Equity | 未评级 | 1.55 | 311 | - / - / - | 0.22 / 0.23 / 0.23 | 7.0 / 13.7 / 9.5 | 7.0 |
| 西部水泥 | 2233 HK Equity | 未评级 | 1.61 | 1,119 | - / 28.0 / 12.6 | 1.24 / 1.25 / 1.20 | 9.6 / 8.5 / 6.3 | 9.6 |
| 天瑞水泥 | 1252 HK Equity | 未评级 | 1.90 | 585 | 12.2 / n.a. / n.a. | 0.51 / n.a. / n.a. | 12.5 / n.a. / n.a. | 12.5 |

熟料产能分布（2015年）

市场趋势

• 区域表现：华东、华南和西南地区水泥价格上涨10-30元人民币每吨，而河南和海南价格调低10-20元人民币每吨。
• 市场情绪：整体市场情绪好坏参半，中国建材涨幅最大，华润水泥跌幅最大。
• 行业展望：京津冀一体化的推进可能促使金隅股份和冀东水泥进行合并重组，从而增强其在华北市场的竞争力和议价能力。

总结

本报告指出，中国水泥行业在2016年4月上旬经历价格波动，主要受季节性因素影响。金隅股份和冀东水泥的潜在合作可能显著提升其在京津冀地区的市场份额和议价能力。尽管部分区域水泥价格反弹，但整体市场表现分化，中国建材表现强劲，而华润水泥因盈利预警表现不佳。行业内的估值和财务指标显示，各公司未来增长潜力和市场地位各异，投资者需关注其财务健康状况及市场动态。