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白云机场免税招标与交通运输行业分析（2017年5月8日）

核心内容

2017年5月8日，申万宏源交运一周天地汇报告指出，白云机场免税招标落地，标志着我国城市机场正逐步进入非航驱动阶段，消费属性增强。同时，油价下跌为航空行业带来业绩增速回正的预期，行业整体维持积极展望。报告还分析了快递、铁路、航运等行业表现，并对相关个股进行了投资建议。

主要观点

1. 机场行业

• 白云机场免税招标落地：与中免公司签署协议，T1首年月保底销售额为3244万元，T2启用后T1首年月保底销售额为2356万元，T2首年月保底销售额为3533万元，提成比例均为42%，之后每年递增。
• 非航收入增长潜力：当前我国机场非航收入占比不足40%，远低于国外平均50%以上，未来有望随客流量和消费水平提升逐步向国际水平靠拢。
• 投资建议：建议关注深圳机场和上海机场，因其在国内航线占比高、提价弹性大和国际旅客流量大、时刻受限有望打开。

2. 航空行业

• 油价下跌预期：2017年一季度油价同比上涨50%，导致航空盈利下降，但随着美国原油扩产，油价回落，预计二三四季度同比下跌，航空企业业绩有望回正。
• 行业数据表现：2017年3月民航客运量同比上升14%，旅客运输量同比上升15.9%，货邮运输量同比上升13.3%。
• 投资建议：建议关注南方航空和中国国航，因其受益于内线服务票价弹性及混改和欧美长线提价。此外，吉祥航空因超跌具备投资机会。

3. 快递与物流行业

• 快递行业高成长性：快递行业增长超预期，建议关注韵达股份和申通快递，因其低估值且具备成长性。
• 物流行业受益于大宗回暖：象屿股份和建发股份因业务拓展和成本控制，业绩增长显著，具备投资价值。

4. 铁路与航运行业

• 铁路行业受益于混改：大秦铁路和广深铁路因提价预期和国企改革，业绩有望改善，建议关注。
• 航运行业供需改善：中远海控和渤海轮渡因运价回暖，业绩提升显著，具备投资机会。

关键信息

行业表现

• 交通运输行业指数：上周下跌0.86%，跑赢沪深300指数0.8个百分点。
• 子行业涨幅：
  • 机场涨幅最大，达4.53%；
  • 航空上涨0.88%；
  • 铁路上涨0.59%。
• 子行业跌幅：
  • 公路跌幅最大，达3.60%；
  • 公交下跌1.25%；
  • 航运下跌1.56%。

个股表现

• 重点个股包括：
  • 中国国航、南方航空、上海机场、深圳机场、中储股份、楚天高速、瑞茂通、建发股份、申通快递、韵达股份等。
• 投资评级：
  • 买入：春秋航空、上海机场、中国国航、中海集运、中海发展；
  • 增持：南方航空、东方航空、吉祥航空、大秦铁路、广深铁路、楚天高速、象屿股份、瑞茂通、外运发展、中远海控。

估值分析

• 行业估值：交运行业估值向历史平均靠拢，部分子行业如机场和航空出现估值修复。
• 相对估值：机场行业相对PE达20倍，航空行业相对PE为13倍，铁路行业相对PE为12倍。

个股组合建议

• 中储股份（混改标杆）
• 楚天高速（转型电子）
• 瑞茂通（受益煤炭回暖）
• 建发股份（大宗贸易龙头）

数据回顾

航空行业

• 2017年3月民航客运量0.44亿人，同比上升14%；
• 旅客周转量761.68亿人公里，同比上升15%；
• 货邮运输量58.90万吨，同比上升4%；
• 货邮周转量20.22亿吨公里，同比上升8%。

机场行业

• 上海机场旅客吞吐量574.25万人，同比上升7%；
• 深圳机场旅客吞吐量377.74万人，同比上升9%；
• 白云机场旅客吞吐量549.64万人，同比上升11%；
• 飞机起降量均呈上升趋势，显示机场运营活跃。

航运行业

• BDI指数：周下跌12.3%；
• CCBFI指数：周下降2.3%；
• CCFI指数：周上涨0.0%；
• BDI指数显示干散货运价低迷，但有回升迹象。

港口行业

• 全国主要港口货物吞吐量10.47亿吨，同比上升26%；
• 外贸货物吞吐量3.30亿吨，同比上升22%；
• 集装箱吞吐量1933.20万箱，同比上升35%；
• 旅客吞吐量648万人，同比下降34%。

铁路行业

• 2017年3月铁路客运量2.26亿人，同比上升6.51%；
• 旅客周转量962.07亿人公里，同比下降1.36%；
• 货运量3.22亿吨，同比上升17.32%；
• 货物周转量2379.01亿吨公里，同比上升19.60%。

公路行业

• 公路客运量12.17亿人，同比下降8%；
• 旅客周转量818.42亿人公里，同比下降11%；
• 货运量28.54亿吨，同比上升11%；
• 货物周转量5318.92亿吨公里，同比上升10%。

行业与公司研究摘要

行业报告

• 关注超预期大宗、海运、韵达：快递、海运及大宗行业表现突出，有望带动整体行业增长。
• 航空暑运旺季预期：行业供需关系仍可维持紧平衡，暑运旺季将提升景气度。
• 机场非航收入提升：非航收入增长空间较大，有望推动行业转型。

公司报告

• 圆通速递：16年同比增长91%，但一季度业绩不达预期。
• 中远海控：17Q1扭亏盈利2.7亿元，运价回暖预期强烈。
• 建发股份：17Q1利润增长32.76%，股价低估。
• 申通快递：17Q1业绩增长33%，成本控制有效。
• 象屿股份：业务规模翻倍，当前估值具备性价比。
• 大秦铁路：运量企稳，运价回升，开启盈利反转周期。
• 楚天高速：利润增长27%，关注电子业务新成长。
• 瑞茂通：煤价推动业绩增长，大宗线上平台价值未被发掘。
• 外运发展：货代业务收入稳健，电商物流蓬勃发展。
• 中海发展：油运迎来季节性旺季，国油国运带来长期增长空间。

投资建议

• 推荐行业：快递、铁路、航运等。
• 推荐个股：中储股份、楚天高速、瑞茂通、建发股份、南方航空、中国国航、上海机场、深圳机场、中远海控、吉祥航空等。

法律声明

本报告仅供申万宏源证券研究所有限公司客户使用，不构成投资建议，不保证信息的准确性或完整性。投资者应自主决策并自行承担风险。报告内容不构成对任何人的投资建议，且不承担因使用报告内容导致的任何损失。市场有风险，投资需谨慎。