20250413-国元证券-大类资产双周报_关税频繁扰动_防御避险成为主线_71页_8mb
报告摘要
大类资产双周报总结（20250328-20250410）
核心内容概览
本报告分析了2025年3月28日至4月10日期间，国内及全球大类资产的表现及趋势，重点探讨了关税扰动、政策支持、市场情绪与资产配置建议等关键因素。
国内宏观观点
- 政策推动：国内政策对消费与生产端有较强支持，推动经济温和复苏。
- 出口承压：受关税政策影响，出口表现疲软，内需刺激力度有望持续。
- 消费回暖：乘用车销售持续高增，车市进入回暖周期。
- 地产重要性提升：新一轮贸易战背景下，“稳地产”成为内需修复的重要组成部分。
- 制造业与服务业PMI回升：主要受季节性因素和宏观政策推动，处于扩张区间。
- 物价水平：整体降幅收窄，核心CPI同比回正，反映价格端有所回暖。
固收市场观点
- 流动性充裕：央行延续适度宽松政策，市场流动性保持宽松，资金利率中枢下行。
- 利率债与信用债表现：利率债小幅上涨，信用债也呈现上涨趋势，反映市场对利率下行的预期。
- 一级市场收紧：国债净融资转负，地方政府债与金融债发行稳健，同业存单融资力度收窄。
- 信用债短端利差走低：反映市场对信用风险的担忧有所缓解。
- 建议增配利率债与优质信用债：通过延长久期捕捉资本利得，同时警惕财政供给压力、汇率波动及信用周期风险。
权益市场观点
- 震荡下行：受海外关税政策超预期扰动，A股与港股普遍下跌，风险偏好下降。
- 沪深300与金融地产、周期指数跌幅较大：约4%-6%，创业板指与科技板块跌幅约10%。
- 资金避险情绪主导：稳定风格与大盘价值占优，农林牧渔与商贸零售逆势上涨。
- TMT板块交易拥挤度下降：资金寻求新的平衡点。
- 成交额下降：全A日均成交额环比降至1.37万亿元。
- 南向资金增持：ETF资金同步抄底宽基指数。
- 估值回落：A股PE分位回落至近10年38%水平，港股估值进一步下探。
- 盈利预期下调：分析师一致预期普遍悲观，对A股2025年盈利前景不乐观。
- 结构性机会：建议关注内需修复与具备防御属性的板块，如必选消费与安全自主领域。
海外市场观点
- 关税政策冲击：特朗普对等关税政策落地，引发全球贸易与经济前景担忧。
- 欧日国债利率下行：反映衰退与降息预期增强。
- 美债抛售：因流动性问题，美债出现回调。
- 美元承压：美元指数面临一定压力，但人民币对美元仍偏弱。
- 短期波动：市场对贸易谈判进展及货币政策路径的不确定性较高，预计美债将维持震荡。
大类资产全景观
| 资产类别 | 资产名称 | 本期涨跌幅 | 年初至今 | 1月涨跌幅 | 3月涨跌幅 | 6月涨跌幅 | 1年涨跌幅 | 3年涨跌幅 | 5年涨跌幅 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 国内股市 | 沪深300 | -5.02% | -5.08% | -5.30% | -1.18% | -5.58% | 5.71% | -11.26% | -1.52% |
| 国内股市 | 周期 | -5.74% | -2.76% | -4.10% | 0.77% | -1.62% | -4.36% | -15.89% | 20.06% |
| 国内股市 | 先进制造 | -10.75% | -8.98% | -10.07% | -6.38% | -12.71% | -0.04% | -21.03% | 5.81% |
| 国内股市 | 科技(TMT) | -9.98% | -5.34% | -14.41% | -1.21% | -0.71% | 19.77% | 9.66% | -1.67% |
| 国内股市 | 消费 | -1.89% | -0.71% | -0.08% | 2.67% | 1.81% | -0.52% | -13.06% | 0.61% |
| 国内股市 | 医药医疗 | -5.04% | -1.29% | -3.02% | 3.48% | -7.98% | -4.14% | -27.92% | -23.81% |
| 国内股市 | 金融地产 | -4.16% | -5.56% | -3.82% | -0.86% | -3.54% | 19.37% | -1.50% | -2.22% |
| 国内股市 | 恒生指数 | -12.29% | 3.10% | -13.69% | 7.49% | 0.22% | 22.90% | -5.17% | -14.89% |
| 全球股票 | 纳斯达克指数 | -7.96% | -15.14% | -9.94% | -15.87% | -10.41% | 0.49% | 17.92% | 100.98% |
| 全球股票 | 标普500 | -7.47% | -10.43% | -8.70% | -10.99% | -9.05% | 1.12% | 17.06% | 88.83% |
| 全球股票 | 英国富时100 | -8.69% | -3.18% | -8.83% | -4.89% | -4.01% | -0.27% | 4.79% | 35.44% |
| 全球股票 | 日经225 | -8.44% | -13.25% | -8.95% | -12.61% | -11.89% | -12.98% | 28.71% | 78.90% |
| 债券市场 | 利率债 | 0.98% | 0.19% | 1.03% | 0.04% | 3.50% | 6.09% | 16.33% | 22.26% |
| 债券市场 | 信用债 | 0.35% | 0.50% | 0.66% | 0.34% | 2.25% | 3.49% | 11.74% | 18.64% |
| 债券市场 | 可转债 | -2.12% | 1.83% | -3.43% | 2.18% | 9.20% | 7.96% | 5.05% | 19.46% |
| 债券市场 | 美债 | -0.08% | 1.45% | -0.23% | 1.95% | -1.67% | 0.63% | -8.48% | -20.20% |
| 商品市场 | COMEX黄金 | 4.35% | 20.95% | 9.61% | 18.71% | 21.64% | 35.21% | 64.84% | 82.23% |
| 商品市场 | ICE布油 | -13.55% | -15.06% | -9.89% | -17.58% | -17.21% | -29.10% | -36.97% | 101.40% |
| 商品市场 | 风险资产 | -6.13% | -7.79% | -6.47% | -4.31% | -15.59% | -19.78% | -40.99% | -2.64% |
| 商品市场 | 南华农产品指数 | 0.00% | 3.08% | 0.83% | 5.64% | 0.19% | -2.06% | -8.02% | 43.86% |
| 外汇市场 | 美元指数 | -3.19% | -6.95% | -2.85% | -7.55% | -1.91% | -3.05% | 1.17% | 1.40% |
| 外汇市场 | 美元兑人民币 | 1.07% | 0.60% | 1.19% | 0.15% | 3.90% | 1.51% | 15.39% | 4.02% |
资产相关性分析
短期（10日）相关性矩阵
- 国内股市与海外股市正相关性增强，尤其是恒生指数。
- 国内股市与国内债市负相关性增强。
- 商品市场与股市相关性不一，黄金与股市呈负相关，原油则与股市呈负相关。
中期（120日）相关性矩阵
- 国内股市与海外股市正相关性持续增强。
- 国内债市与股市负相关性进一步增强。
- 外汇市场与股市负相关性增强，尤其是美元指数。
- 商品市场与债市负相关性增强，黄金与债市呈正相关。
总体市场趋势与配置建议
- 防御避险成为主线：在关税扰动和经济不确定性背景下，市场更倾向于配置防御性资产。
- 利率债与信用债：建议适当增配，以捕捉利率下行带来的资本利得。
- 内需消费与安全自主：结构性机会明显，可关注政策支持下的内需修复与安全自主领域。
- 海外资产谨慎配置：受贸易不确定性与衰退预期影响，海外资产表现不佳，需保持谨慎。
- 贵金属表现强劲：黄金持续上涨，成为避险资产的首选。
- 商品市场分化：原油下跌，农产品相对抗跌，需关注市场变化。
结论
当前环境下，国内宏观面受益于政策支持，但出口承压；固收市场流动性充裕，利率债与信用债表现较好；权益市场震荡调整，防御板块占优；海外市场受关税政策与衰退预期影响，表现疲软。建议在资产配置中注重防御性与避险属性，同时关注内需修复与安全自主领域。
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