20220823-浙商证券-安踏体育-02020.HK-安踏体育点评报告_超预期中报表现_动态管理下龙头韧性凸显_3页_818kb

安踏体育2022年中报分析总结

核心内容

安踏体育于2022年8月23日发布中报，显示集团收入及利润均超市场预期。集团2022年上半年收入为259.7亿元，同比增长13.8%。尽管考虑合资企业（JV）亏损，归属于安踏的净利润为35.9亿元，同比下降6.6%；若不考虑JV亏损，净利润为37.7亿元，同比增长10.0%。整体表现表明安踏在动态管理策略下展现出较强的韧性。

主要观点

安踏主品牌表现

• 收入增长超预期：2022H1安踏主品牌流水增长单位数，收入达133.6亿元，同比增长26.3%。
• DTC转型成效显著：DTC收入同比增长79%，电商收入增长27%，批发收入下降34%，表明安踏正逐步向自营业务转型。
• 门店优化：截至2022H1，安踏门店总数为9223家，其中约6300家已转为DTC门店，大货和儿童单月店效分别达到27w+和16w+。
• 利润承压：营业利润率为22.0%，同比下降1.1个百分点，主要由于DTC占比提升及Q2疫情影响下零售折扣加深。

FILA品牌表现

• Q2表现承压：2022H1 FILA流水低单位数下滑，报表收入为107.8亿元，同比下降0.5%。
• 毛利率下降：FILA毛利率为68.6%，同比下降3.7个百分点，主要因折扣放松和存货拨备。
• 营业利润率下滑：营业利润率为22.4%，同比下降6.5个百分点。
• Q3回暖：6月线上线下回暖明显，7-8月流水增速达双位数，若下半年疫情稳定，有望实现双位数流水增长，盈利能力亦有望改善。

其他品牌表现

• 精准定位市场：DESCENTE及KOLON等其他品牌在2022H1实现30%-35%的流水增长，收入达18.3亿元，同比增长30%。
• 盈利能力提升：受益于高端综训滑雪及户外露营需求爆发，毛利率提升3.7个百分点至74.2%，营业利润率提升0.6个百分点至21.6%。
• 品牌表现突出：DESCENTE营业利润率保持25%以上，KOLON营业利润率提升至10%以上，预计强势增长在下半年持续，全年维持30%+流水增长指引。

AMEAS品牌表现

• 海外需求复苏：AMEAS 2022H1收入为96.7亿元，同比增长21.1%，EBITDA为7.14亿元，同比增长28%。
• 大幅减亏：JV整体亏损3.39亿元，归属于安踏亏损1.79亿元，较去年同期大幅减亏，成为集团利润超预期的重要原因。
• 全年展望：预计2022年JV将首次为安踏带来正向利润贡献，估算在1亿元左右。

关键信息

• 盈利预测：2022/2023/2024年公司归母净利预计同比增长11%/23%/16%，分别达85/105/122亿元，对应PE分别为26/21/18X。
• 投资评级：维持“买入”评级，长期看好安踏品牌发展。
• 风险提示：疫情反复超出预期，终端零售不及预期。

财务摘要

财务比率

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上；
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%；
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%；
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

行业投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上；
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%；
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

风险提示

• 疫情反复超出预期；
• 终端零售不及预期。

结论

安踏体育在2022年上半年表现出色，收入和利润均超市场预期，主品牌DTC转型持续推进，其他品牌精准捕捉细分市场需求，盈利能力逆势提升，AMEAS扭亏为盈，成为集团利润增长的重要驱动力。未来，随着疫情逐步稳定，公司预计实现更高的流水增长和盈利能力提升，长期看好其发展。