20210325-华泰证券-安踏体育-02020.HK-2021年指引上调；安踏品牌重塑_8页_1mb

安踏2021年业绩与战略总结

核心内容

安踏在2021年第二季度（2H20）实现净利润增长16%至人民币35亿元，但低于华泰预测及彭博一致预期。该增长主要得益于安踏品牌经营利润率的提升，但受到亚玛芬体育亏损和汇兑亏损的影响。管理层上调了2021年及2022年零售额增长指引，预计安踏与Fila品牌零售额将在10%-20%区间中高段增长，高于前值。

主要观点

• DTC转型成效显著：安踏品牌的DTC转型带来了更高的利润率，主要受益于线上渠道收入的快速增长及广告促销成本的降低。
• 品牌多元化战略：安踏持续推进多品牌战略，通过品牌重塑、产品创新和渠道优化来提升整体竞争力。
• 亚玛芬体育表现：尽管亚玛芬体育全年亏损达人民币6.01亿元，但其部分品牌如Arc'teryx和Soloman在2020年实现了正增长，管理层计划加大在中国市场的直营店布局以提升盈利能力。
• 盈利预测调整：华泰将2021年和2022年的收入预测上调，但将净利润预测下调，因亚玛芬体育亏损预期上升，不过安踏品牌盈利能力增强部分抵消了这一影响。
• 估值调整：基于DCF方法，目标价小幅下调至142.0港币，但公司当前股价对应30.7倍动态PE，仍维持“买入”评级。

关键信息

• 2020年安踏品牌表现：收入同比下降9.7%，线上收入增长30%以上，线下收入下滑20%以上。整体零售额下降中单位数，线下大货零售额下降10%-20%。毛利率增厚3.4个百分点至44.7%。
• 2020年Fila品牌表现：收入同比增长18.1%，线上销售几乎翻番，线下增长中单位数。毛利率收缩1.1个百分点至69.3%。
• 其他品牌表现：收入同比增长35%，其中Descente增长超60%，Kolon增长超20%。线上销售额增长超100%，毛利率增厚4.1个百分点至65.9%。
• 整体线上渠道表现：2020年整体线上收入增长54%，贡献达25%。
• 2021年财务预测：收入预测上调至480亿元，净利润预测下调至77亿元，EPS预测为2.87元。
• 2023年预测：收入达678亿元，净利润达123亿元，EPS达4.57元。
• 估值指标：2021年PE为32.40倍，PB为8.31倍，EV/EBITDA为18.82倍。

风险提示

• 疫情长时间持续可能导致业绩进一步承压。
• Filia零售额可能急剧下降，影响整体表现。
• 新业务增长可能不如预期，导致盈利爬坡缓慢。

战略计划

管理层计划在2021年6月公布安踏品牌的24个月转型计划，其中包括：

• 借奥运会契机进行品牌重塑；
• 加大研发投入，推出高附加值产品；
• 优化产品组合，提升门店经营效率；
• 推广国旗系列至高线城市的高端渠道；
• 加强线上渠道布局，目标线上收入年复合增长率达30%，占比达40%。

估值方法

采用DCF方法，假设WACC为9.5%，永续增长率为3.0%，目标价下调至142.0港币。

投资评级

• 投资评级：买入
• 目标价：142.0港币
• PE：30.7倍（12个月动态PE）

总结

安踏在2021年实现了净利润增长，但略低于预期，主要由于汇兑亏损增加。品牌DTC转型提升了经营利润率，而亚玛芬体育的亏损则部分抵消了这一增长。公司将继续推进多品牌战略，优化渠道结构，并计划在2021年6月公布详细的24个月转型计划。华泰维持“买入”评级，并调整目标价至142.0港币。