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平安好医生（1833.HK）2021年上半年业绩总结

核心内容

平安好医生（1833.HK）在2021年上半年实现了显著的营收增长，但同时也面临较大的净亏损。公司注册用户数达到4亿，同比增长5500万人；累计付费用户数为3210万人，同比增长69.6%。公司积极布局医疗服务、健康商城、消费型医疗、健康管理及互动等多条业务线，致力于打造互联网医疗生态闭环。

主要观点

1. 医疗服务业务快速增长

• 收入：2021H1医疗服务业务收入为10.67亿元，同比增长50.6%，占总收入的27.9%。
• 主要增长点：会员服务类产品（如臻享run、平安好医生私家医生）收入约5亿元，以及在线问诊服务带来的电子处方销售。
• 毛利率：医疗服务毛利率为51.9%，同比下降2.1个百分点，但毛利占比达54.0%。
• 医生资源：公司拥有约2000名自有医生及3.8万名合作医生，AI辅助诊疗系统已覆盖超过11.8亿人次的在线问诊记录。

2. 健康商城与消费型医疗稳步推进

• 健康商城收入：2021H1为19.09亿元，同比增长27.9%，其中GMV同比增长36%。
• 毛利率：健康商城毛利率为5.8%，同比下降3.0个百分点，主要受行业竞争加剧影响。
• 消费型医疗收入：2021H1为7.14亿元，同比增长66.1%，毛利率为39.1%。随着疫情缓解，消费医疗服务逐步恢复，长期增长潜力较大。

3. 健康管理与互动业务小幅增长

• 收入：2021H1为1.29亿元，同比增长11.2%。
• 毛利率：毛利率同比下降19.1个百分点至63.6%，主要由于收入结构变化。

关键信息

1. 公司战略升级

• 公司聚焦金融与企业客户渠道拓展，推动高价值客户转化。
• 加强会员产品升级，提升用户粘性。
• 与平安集团保单业务绑定销售策略，推动交叉销售。

2. 医保支付政策推进

• 公司在10个城市获得自建互联网医院资质，并与205家医院达成合作共建协议。
• 100个项目已完成上线，有望受益于“互联网+”医保支付政策的推进。
• 聚焦皮肤科、中医科、妇产科三大专科，推动专科化发展。

3. 盈利预测与估值

• 盈利预测：公司预计2021~2023年EPS分别为-1.56元、-1.42元、-0.73元。
• 净利润：2021H1净亏损8.79亿元，较2020年同期亏损扩大。
• 估值调整：由于费用投入加大，公司估值下调至“增持”评级。

4. 财务数据概览

• 营业收入：2021H1为38.18亿元，同比增长39.0%。
• 总股本：11.47亿股。
• 总市值：688.95亿港元。
• 股价表现：近一年相对走势下跌43%，绝对收益下跌42%。

5. 财务报表摘要

• 资产负债表：公司资产总额持续增长，流动资产与非流动资产均有所变化。
• 现金流量表：公司2021H1经营活动现金流为-1153.28亿元，投资活动现金流为-1241.65亿元，筹资活动现金流为2100亿元，现金及等价物净增加额为-662.93亿元。

风险提示

• 政策风险：医保支付政策推进存在不确定性。
• 费用投放不及预期：公司加大费用投入可能导致亏损扩大。
• 平安系资源整合不及预期：公司与平安集团的协同效应可能未达预期。

结论

平安好医生在2021年上半年实现了营收的快速增长，医疗服务成为主要增长引擎。公司通过战略升级、专科化发展及生态闭环建设，持续推动业务拓展。尽管目前仍处于亏损状态，但随着医保支付政策的推进和用户规模的扩大，未来盈利前景有望改善。公司被下调至“增持”评级，反映市场对其长期增长潜力的认可。