20210825-天风证券-平安好医生-01833.HK-战略升级费用投入进一步加大_医疗服务业务维持高增长_3页_373kb

平安好医生（01833）2021年半年度总结

核心内容概览

平安好医生在2021年上半年实现了营业收入的显著增长，但同时也面临较大的净亏损。公司通过战略升级和业务拓展，持续优化互联网平台运营，提升用户粘性和付费意愿。在医疗服务、消费医疗、在线商城及健康管理与互动等业务板块中，均取得了不同程度的增长，但部分业务因市场环境变化或战略投入导致毛利率下降。

主要经营数据

• 营业收入：38.2亿元，同比增长39.0%
• 毛利：10.3亿元，同比增长24.8%
• 毛利率：26.8%，同比下降3.1pct
• 归母净亏损：8.8亿元，同比扩大6.7亿元
• 经调整净亏损：7.9亿元，同比扩大280.4%

用户运营表现

• 注册用户数：4.01亿人，环比增长7.5%
• 累计咨询量：11.8亿次，环比增长17.8%
• 付费用户数：3200万人，同比增长69.6%
• 月付费用户转化率：5.4%，同比增长1pct

分业务分析

1. 医疗服务业务

• 营收：10.7亿元，同比增长50.6%
• 毛利率：51.9%，同比下降2.1pct
• 增长驱动：会员服务类产品（臻享RUN、私家医生等）、处方药收入、药店网络药品销售
• 会员产品调整：从附加模式转向内嵌模式，与平安寿险重疾险保单结合，覆盖更广用户群体
• 未来展望：持续拓展金融端和B端会员产品，丰富品类，提升客户感知，预计维持高增长

2. 消费医疗业务

• 营收：7.14亿元，同比增长66.1%
• 毛利率：39.1%，同比下降10pct
• 增长驱动：企业客户渠道发展，用户从线上转线下履约，毛利率逐步恢复至疫情前水平

3. 在线商城业务

• 营收：19.09亿元，同比增长27.9%
• 商城GMV：29.5亿元，同比增长36.1%
• 毛利：1.10亿元，同比下降16.8%
• 毛利率：5.8%，同比下降3pct
• 行业影响：竞争加剧导致毛利下降

4. 健康管理与互动业务

• 营收：1.29亿元，同比增长11.2%
• 毛利：0.82亿元，同比下降14.5%
• 毛利率：63.6%，同比下降19.1pct
• 增长驱动：产品品类丰富度提升，收入结构变化

战略升级与费用投入

• 战略方向：持续进行战略升级，重点投入渠道、服务、能力方面
• 费用率：管理费用率23.6%，销售费用率28.9%，同比分别增加5.9pct和4.2pct
• 预期改善：随着战略升级逐步完成，费用率水平有望改善

业务布局与生态建设

• 医疗网络：签约合作医生3.8万名，较2020年底增加1.7万名
• 合作医院：约3000家，合作药店16.3万家，同比增长超万家
• 互联网医院：已在10个城市获得自建资质，与205家线下医院共建，100个项目已上线
• 协同效应：与平安寿险、平安健康险深度合作，推动医疗健康与保险服务相互赋能

投资评级与预测

• 投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：61.75港元
• 目标价格：未明确
• 营业收入预测：
  • 2021年：89.5亿元（同比增长30.4%）
  • 2022年：118.5亿元（同比增长32.4%）
  • 2023年：157.6亿元（同比增长33%）
• 归母净利润预测：
  • 2021年：-19.3亿元
  • 2022年：-16.9亿元
  • 2023年：-11.7亿元
• PS估值：2021年PS为6.6，处于历史低位

风险提示

• 行业竞争加剧
• 互联网医疗政策低于预期
• 公司业务推广不及预期

总体观点

平安好医生受益于疫情带来的互联网医疗需求增长，行业前景广阔。公司通过与平安集团的深度协同，不断优化服务模式和渠道布局，提升用户转化和付费意愿。尽管当前仍处于亏损阶段，但随着战略升级和业务拓展，公司盈利能力和市场表现有望持续改善。未来，会员服务模式将成为主要盈利增长点，推动公司长期发展。