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Q3利润环比增长，持续看好数控刀具龙头

核心内容

公司发布2022年三季报，前三季度实现营收99.7亿元，同比增长2.9%；归母净利润4.0亿元，同比增长0.3%。Q3单季度营收31.9亿元，同比下降7.9%，环比下降15.3%；归母净利润为1.7亿元，同比下降17.9%，环比增长36.2%。

尽管下游需求疲软导致营收下降，但公司毛利率保持相对稳定。2022年前三季度综合毛利率为16.7%，同比下降1.1个百分点；Q3单季度毛利率为16.4%，同比下降1.4个百分点，但环比有所回升。

管理改革持续推进，期间费用率同比下降；资产及信用减值损失转回，推动净利率环比小幅提升。2022年前三季度净利率为4.9%，与去年同期基本持平；Q3单季度净利率为6.1%，同比下降0.7个百分点，环比增长1.9个百分点。

公司作为数控刀具龙头，持续推动中高端刀具国产替代，保障制造业产业链安全。子公司株洲钻石在数控刀具领域表现突出，通过内部革新，提升了产品品质和规模，推动国产替代进程。

主要观点

• 营收与利润表现：

  • 2022年前三季度营收同比增长2.9%，归母净利润同比增长0.3%。
  • Q3营收和归母净利润同比分别下降7.9%和17.9%，但环比分别增长36.2%。

• 毛利率与净利率：

  • 综合毛利率为16.7%，Q3毛利率为16.4%，毛利率略有下降，但净利率环比提升。
  • 2022年前三季度净利率为4.9%，Q3净利率为6.1%，净利率有所提升。

• 行业背景：

  • 工业刀具作为基础性产品，配合工业母机进行金属切削加工。
  • 中国工业刀具进口依赖度较高，2021年约为29%，中高端产品主要依赖进口，国产替代势在必行。

• 盈利预测与投资建议：

  • 预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.7亿元、8.3亿元、10.5亿元，未来三年复合增速为25.9%。
  • 给予公司2023年25倍PE，目标价19.50元，维持“买入”评级。

• 风险提示：

  • 新冠疫情反复风险。
  • 制造业投资大幅下滑。
  • 行业竞争格局恶化。

关键信息

分业务收入及毛利率预测

估值与财务指标

可比公司估值

关键假设

• 国产刀具需求旺盛：预计2022-2024年数控刀片销量增速超过20%。
• 毛利率变化：2022年硬质合金产品毛利率略有下降，预计2023年之后稳中有升。
• 光伏钨丝需求：预计2023年光伏钨丝出货量超过100亿米。

投资建议

• 公司作为数控刀具龙头，具有良好的成长性和盈利能力。
• 预计2023年PE为25倍，目标价19.50元，维持“买入”评级。
• 长期来看，公司有望受益于国产替代趋势，业绩持续增长。

风险提示

• 新冠疫情反复可能影响下游需求。
• 制造业投资下滑可能对营收产生压力。
• 行业竞争加剧可能影响盈利能力。