20230110-浙商证券-中直股份-600038.SH-中直股份点评报告_拟发行股份收购集团资产_内生外延双轮驱动逻辑验证_4页_945kb

中直股份（600038）资产重组与投资分析总结

核心内容概述

中直股份于2023年1月9日披露了重大资产重组预案，并于1月10日复牌。此次重组通过发行股份收购中航科工及航空工业集团持有的昌飞集团和哈飞集团全部股权，实现两大直升机总装集团的资产注入，使中直股份成为我国直升机领域的旗舰上市公司。

主要观点

• 资产注入：中直股份将通过发行股份收购昌飞集团92.43%、哈飞集团80.79%的股权，以及航空工业集团持有的昌飞集团7.57%、哈飞集团19.21%的股权，最终实现对两家集团的全资控股。
• 股份发行：发行价格为39.53元/股，不低于前60个交易日均价的90%，最终价格需经股东大会批准和证监会核准。
• 募集配套资金：拟募集不超过交易价格100%的配套资金，不超过总股本的30%。中航科工拟认购2亿元，机载公司拟认购1亿元。
• 业务整合：此次重组标志着中航科工旗下直升机业务的整合，强化了中直股份在直升机领域的主导地位。
• 业绩预期：预计2023年关联采购额将同比增长108%，销售额同比增长51%，公司业绩有望重回成长通道。
• 盈利预测：2022-2024年归母净利润分别为0.8亿、10.2亿、14.3亿，2023、2024年PE分别为26倍、19倍，维持“买入”评级。

关键信息

交易标的

• 昌飞集团：

  • 主要产品：直8、直10、直11军用直升机；AC313、AC311、AC310民用直升机。
  • 2021年营收137亿元，归母净利润2.64亿元。
  • 资产总计88亿元，净资产13.5亿元（截至2022/7/31）。

• 哈飞集团：

  • 主要产品：直9、直19军用直升机；AC312系列、AC352民用直升机；运12E、运12F固定翼飞机。
  • 2021年营收102亿元，归母净利润1.03亿元。
  • 资产总计159亿元，净资产16.9亿元（截至2022/7/31）。

财务摘要

• 总市值：27,056.98百万元（约271亿元）。
• 总股本：589.48百万股。
• 收盘价：45.90元。

财务预测

营业收入预测（百万元）：

• 2021：21,790
• 2022E：24,893 (+14.24%)
• 2023E：38,487 (+54.61%)
• 2024E：43,331 (+12.59%)

归母净利润预测（百万元）：

• 2021：9,130
• 2022E：810 (-91.11%)
• 2023E：10,240 (+1161.27%)
• 2024E：14,270 (+39.33%)

每股收益（元）：

• 2021：1.55
• 2022E：0.14
• 2023E：1.74
• 2024E：2.42

P/E（倍）：

• 2021：30
• 2022E：333
• 2023E：26
• 2024E：19

主要财务比率

投资建议

• 投资评级：买入（维持）
• 逻辑依据：
  • 资产质量提升，公司有望成为直升机领域旗舰。
  • 央企提质政策落地，符合国资委推动高质量发展的方向。
  • 2023年关联交易额大幅增长，预计订单充沛，业绩将显著改善。
  • 当前市值处于相对低位，安全边际较高。

风险提示

• 资产重组实施进度不及预期
• 直升机订单不及预期

相关报告

1. 《重大资产重组筹划公布，公司直升机业务将打开发展天花板——中直股份点评报告》（2022.12.24）
2. 《2023年关联交易额预计同比大增 57%；公司订单预期乐观一一中直股份点评报告》（2022.12.15）
3. 《美陆军下40年来最大直升机订单；中国直升机需求向好——中直股份公司点评报告》（2022.12.14）

结论

中直股份通过本次重大资产重组，整合了昌飞集团与哈飞集团的直升机总装资产，将显著提升公司资产质量和市场地位。预计2023年公司业绩将大幅改善，重回成长通道，未来两年净利润有望持续增长。当前估值较低，安全边际充足，建议投资者关注其未来增长潜力，维持“买入”评级。