20171031-华创证券-中际旭创-300308.SZ-数通光模块龙头企业_三季报持续高增长_6页_534kb

中际旭创（300308.SZ）公司点评总结

核心内容概述

中际旭创是一家专注于数通光模块领域的龙头企业，2017年前三季度实现营业收入11.4亿元，归属于上市公司股东的净利润为1.26亿元，扣非归母净利润为1.22亿元。公司业绩的大幅增长主要得益于苏州旭创的并表以及其自身业绩的显著提升。公司当前股价为48.2元，投资评级为“强推”，并维持该评级不变。

主要观点

1. 苏州旭创业绩大幅提升，毛利率稳步增长

• 业绩构成：公司2017年前三季度净利润主要由母公司贡献约524万元，苏州旭创并表贡献约1.6亿元，合并报表层面的其他成本约4000万元。
• 净利润增长：若剔除股权激励成本，苏州旭创2017年三季度净利润约为1.7亿元，远超2016年全年2.3亿元的业绩，显示出强劲的增长态势。
• 毛利率提升：苏州旭创三季度毛利率约为28.6%，相比2016年提升1.2个百分点，受益于100G产品放量、产品结构优化及规模效应带来的成本控制能力。

2. 数通光模块市场高增长，公司处于领先地位

• 客户结构：公司主要客户包括谷歌、Amazon、华为和中兴等，客户分散度较高，前五大客户占比均低于25%，避免了大客户依赖风险。
• 产品优势：在100G光模块市场中，公司具备较强的竞争优势，特别是在快速大批量交付能力和产品线的完整性方面。
• 未来布局：公司积极布局无线通信市场、DCI产品以及400G产品的研发，以期在未来市场中持续获得增长动力。

3. 投资建议

• 盈利预测：2017-2019年备考盈利预测EPS分别为1.06元、1.46元、1.75元，对应PE分别为45X、33X、28X。
• 投资评级：维持“强推”评级，预计未来6个月内公司股价将超越沪深300指数20%以上。

关键信息

• 目标价：未明确给出。
• 当前股价：48.2元。
• 主要财务指标：
  • 营业收入增长率：2017年为2632.0%，2018年为50.0%，2019年为20.0%。
  • 归母净利润增长率：2017年为4914.7%，2018年为37.7%，2019年为19.2%。
  • 毛利率：从2016年的30.6%下降至2017年的28.5%，但随着规模效应，毛利率趋于稳定。
  • 净利率：2017年为14.0%，2018年为12.9%，2019年为12.8%。
  • ROE：从2016年的1.8%提升至2017年的11.6%，2018年为13.8%，2019年为14.1%。
  • P/E：从2016年的2,272倍降至2017年的45倍，2018年为33倍，2019年为28倍。
  • P/B：从2016年的41倍降至2017年的5倍，2018年为5倍，2019年为4倍。
  • EV/EBITDA：从2016年的945倍降至2017年的38倍，2018年为25倍，2019年为21倍。

风险提示

• 100G产品降价过快风险：市场可能因竞争加剧导致产品价格持续下滑。
• 技术替代风险：新技术的出现可能对公司现有产品构成替代威胁。

财务预测表摘要

团队介绍

组长、首席分析师：束海峰

• 北京邮电大学硕士。
• 曾任职于工业和信息化部电信研究院规划所。
• 2012年加入华创证券研究所。
• 多次获得水晶球卖方分析师及新财富最佳分析师奖项。

分析师：张弋

• 北京理工大学硕士。
• 曾任职于汉王科技、联想集团。
• 2014年加入华创证券研究所。

助理研究员：李孟龙、蒋颖

• 李孟龙：沈阳航空航天大学经济学学士，2016年加入华创证券研究所。
• 蒋颖：中国人民大学经济学硕士，2017年加入华创证券研究所。

投资评级体系说明

• 公司评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上。
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%。
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%—10%之间。
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。
• 行业评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上。
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度相对沪深300指数-5%—5%。
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

免责声明与分析师声明

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