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海外：通胀与利率的平衡依然“脆弱”——华泰研究2021年中期宏观展望

核心内容概览

本报告分析了2021年下半年及2022年全球宏观经济走势，重点围绕全球增长、通胀展望、财政政策、货币政策及资本开支周期等主题展开，指出当前全球经济仍处于复苏与通胀并存的阶段，通胀的“粘性”可能超出市场预期，同时美联储可能在2022年逐步削减QE，但美元指数可能仍维持弱势。此外，全球增长动能正在从美国、英国向欧元区、日本及新兴市场转移，而资本开支周期可能成为新的增长亮点。

主要观点与关键信息

一、全球增长预测

• 2021年全球GDP增长预计达到 6.8%，高于彭博一致预期的 6%。
• 2022年全球GDP增长预计维持在 5% 的较快扩张速度，仍高于疫情前的“趋势水平”。
• 美国在2021年增长预计为 7.5%，2022年回落至 5% 左右。
• 全球环比增速在2021年3季度达到年内高点，约为 9%-10% 的折年率，随后逐季回落，2022年4季度预计回落至 4% 左右。
• 欧日及新兴市场在2021年下半年将接棒美英，成为增长“后劲”更强的地区。

二、通胀预测

• 通胀“粘性”可能超出市场预期，尤其体现在服务业和不可贸易品。

• 通胀压力可能持续至2022年年中，原因包括：

  1. 全球产出缺口在2022年可能转为正，推动核心通胀持续高于趋势水平。
  2. 疫情对产能和供应链的影响可能具有“半永久性”，导致供需失衡。
  3. 全球地产价格上涨周期较有粘性，租金上涨将推升服务业成本。
  4. 劳动力市场趋紧，工资上涨具有持续性。

• 当前通胀数据：

  • 美国CPI预计2021年达到 4.0%，2022年回落至 2.9%。
  • 欧元区HICP预计2021年为 1.8%，2022年为 1.5%。
  • 全球通胀率预计2021年为 2.5%，2022年维持在 2.5% 左右。

• 市场预期与实际走势的差异：

  • 当前通胀预期曲线为“陡峭下行”，显示市场预期通胀在短期内回落。
  • 但实际通胀可能持续，尤其在工业品、贸易、地产等领域。

三、财政政策展望

• 2021年全球财政政策保持宽松，其中美国财政赤字率维持在 16% 左右，赤字额同比上升 14%。
• 2022年美国财政退出压力大于欧洲，预计赤字率下降约 10个百分点。
• 欧洲政治周期可能推动其财政扩张，如增加基建、环保投资及缩小贫富差距。
• 拜登政府推出两轮财政刺激，分别达 9000亿美元 和 1.84万亿美元，其中：
  • 《美国就业计划》投资 2.34万亿美元，重点在基建、清洁能源、研发等领域。
  • 《美国家庭计划》投资 1.8万亿美元，关注教育、育儿、医疗等社会福利项目。
• 未来十年内，通过加税方案预计增收 3.2万亿美元，以实现财政收支平衡。

四、货币政策与美元走势

• 美联储大概率在2021年9月FOMC会议上首次提及削减QE体量，预计在2022年4月开始执行。
• 预计月度资产购买规模将从当前水平下调至 500-700亿美元。
• 与2013年QE削减前相比，当前美元真实利率曲线更为陡峭，但短期和中期因素支持美元指数维持弱势。
• 美债10年期真实利率处于历史低位，而2-5年期TIPS国债收益率明显低于10年期，显示市场对通胀的长期预期较低。

五、资本开支周期与增长亮点

• 全球工业品价格、贸易和工业生产周期仍在持续，消费后，资本开支将成为新的增长“亮点”。
• 支撑资本开支的因素包括：
  • 设备升级周期
  • 科技研发投入再加速
  • 全球供应链及物流格局重塑
  • 能源、原材料、农产品产能退出减速
  • 环保及碳中和相关投资
  • 超低库存支撑更长的补库周期
• 美国居民消费正在从实物向服务消费转换，服务品通胀上升。
• 中国制造业PMI边际走弱，但资本开支周期正在加速。

风险提示

• 疫情超预期反复，可能影响全球经济重启进程。
• 全球经济重启慢于预期，可能导致增长动能不足。

总结

整体来看，2021年下半年及2022年全球经济增长仍具韧性，但通胀“粘性”可能持续，尤其是服务业和不可贸易品。美联储可能在2022年逐步退出宽松政策，但美元指数仍可能维持弱势。美国财政政策将从短期刺激转向长期基建与环保投资，推动全球通胀和增长。资本开支周期的启动或将成为推动增长的新动力，而全球地产价格通胀也因供需失衡而具有一定的持续性。然而，疫情反复仍是当前面临的最大风险。