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招商宏观 | 更脆弱的平衡 总结

核心内容

2026年4月30日，美联储召开议息会议，决定维持利率不变。本次会议的声明内容显示，美联储对当前经济仍持乐观态度，但对通胀的担忧有所保留。会议重点在于评估能源价格冲击对通胀的影响，并探讨未来降息的可能性。

主要观点

1. 美联储对经济的判断

• 经济活动：美联储认为美国经济仍在以稳健的步伐扩张，消费者支出保持韧性，企业固定投资继续增长。
• 房地产：尽管整体经济乐观，但房地产市场依然疲软。
• 劳动力市场：鲍威尔表示劳动力市场可能仍在轻微降温，就业增长放缓部分归因于移民减少和劳动力参与率下降。

2. 通胀与降息的考量

• 通胀现状：当前通胀处于高位，部分反映全球能源价格上涨，但长期通胀预期仍与美联储 $2%$ 目标一致。
• 能源冲击影响：油价对美国核心PCE的传导更类似一次性冲击，高点预计出现在6月，Q3后核心通胀将趋势性回落。
• 降息条件：美联储希望在能源冲击消退及关税问题取得进展后，再考虑降息。目前利率处于“略紧缩”区间，接近中性利率上端。

3. 沃什接任后的政策预期

• 政策倾向：沃什预计于5月15日上任，对降息持开放态度，对供给通胀的容忍度高于鲍威尔。
• 通胀衡量：沃什更关注“潜在通胀”，倾向于采用截尾平均值来衡量通胀，这将使通胀数据更温和，更接近目标。
• AI影响：沃什认为AI引发的生产率提升将有助于压低通胀，这可能影响未来政策路径。

4. 降息预期重燃的条件

• 通胀缓解：若通胀压力缓解，尤其是能源价格回落。
• 美股表现：若市场对AI叙事产生担忧，美股出现调整，将有利于降息预期。
• 失业率上升：失业率走高至 $4.5%$ 以上，将增加降息可能性。
• 套息交易反转：若日元继续走弱或油价居高不下，日本央行可能加息，引发套息交易反转，影响市场情绪。

关键信息

• 利率路径：目前美联储政策立场处于中性利率上端，接近 $3.5%$，未来是否降息取决于数据变化和风险平衡。
• 市场反应：美股微跌，美债收益率上升，美元指数小幅反弹，显示市场对美联储维持利率不变的反应较为平淡。
• 盈亏平衡就业增长：美联储测算显示，当前盈亏平衡就业增长接近零，失业率上行风险下降，但潜在增速也相应降低，降息空间仍存在。

图表要点

• 图1：4月30日决议公布前，CME美联储降息预期集中在6月及之后，降息概率较高。
• 图2：决议公布后，降息预期有所下降，但未来仍存在一定的可能性。
• 图3：中性情形下，美国CPI和PCE同比路径显示通胀将在Q3后趋势性回落。
• 图4：美国就业增长的盈亏平衡速度显示，当前就业增长接近零，潜在增速受压。

风险提示

• 政策超预期：美国经济基本面及政策方向可能超出预期，影响市场对降息的判断。
• 市场波动：若美股出现调整，或日元继续走弱，可能引发市场波动，影响降息预期。

结论

美联储在4月30日的议息会议上维持利率不变，对经济仍持乐观态度，但对通胀的担忧未减。降息预期重燃需依赖能源价格回落、美股表现疲软及失业率上升等多重因素。沃什的接任可能带来政策立场的转变，对通胀容忍度提高，关注“潜在通胀”而非当前通胀。市场反应显示投资者对维持利率的决策较为谨慎，未来需密切关注经济数据及政策动向。