20210530-国信期货-贵金属月报_黄金站上千九大关_TAPER利空逐步积累_14页_1mb

国信期货贵金属月报总结

核心内容

2021年5月，全球贵金属市场在美联储宽松政策延续、高通胀预期、就业复苏缓慢及加密货币重挫等多重因素影响下，呈现震荡上行趋势。黄金和白银价格均有所反弹，市场对贵金属的看多情绪回升，但需警惕未来美联储缩减QE（Taper）政策对金价带来的潜在下行压力。

主要观点

• 美联储政策预期：尽管5月美联储会议纪要再次讨论QE缩减，但4月非农就业数据疲软和通胀暂时性表述支撑了宽松政策的延续。市场对Taper的预期逐步积累，若就业复苏和通胀预期达标，可能开启缩减讨论。
• 通胀预期主导金价：美国CPI和PCE物价指数超预期上行，推动通胀预期升至历史高位，对金价形成支撑。然而，随着财政刺激减弱、疫情控制和供给瓶颈缓解，通胀预期或将回落。
• 就业复苏缓慢：4月非农就业数据远低于预期，失业率回升，反映就业市场修复不均衡。但劳动参与率回升和失业金人数下降表明就业意愿改善，可能推动后续就业数据回暖。
• 加密货币重挫，资金回流黄金：监管趋严导致比特币等数字货币大幅下跌，资金回流黄金市场，黄金的避险与抗通胀属性再次凸显。
• ETF与期货持仓变化：黄金和白银ETF持仓出现分化，部分ETF净流出，但全球最大黄金ETF持仓回升。CFTC数据显示，非商业性净多持仓增加，市场看多情绪增强。
• 市场对Taper的反应：若美联储正式开启Taper讨论，金价或将冲高回落，面临调整压力。操作上建议谨慎持有多单，逢高减仓。

关键信息

一、期货市场行情回顾

• 黄金：沪金2106合约月度涨幅约5%，目前价格在388元附近。
• 白银：沪银2106合约月度涨幅约5%，目前价格在5622元一线。
• ETF持仓：全球黄金ETF资产管理规模下降14%，其中北美地区净流出18.3吨，亚洲地区中国基金净流出2.0吨。
• 全球最大黄金ETF（SPDR Gold Shares）：持仓量增加27.0吨，为去年8月以来首次回升。
• 全球最大白银ETF（iShares Silver Trust）：白银持有量增加285.9吨，显示市场看多情绪回升。
• CFTC持仓：COMEX黄金非商业净多持仓增加44,023张，白银净多持仓增加7,641张，市场看多意愿增强。

二、库存分析

• COMEX黄金库存：截至5月26日，库存减少234,767.52盎司，反映实物需求强劲。
• COMEX白银库存：库存减少7,544,715.37盎司，同样显示实物需求上升。

三、基本面分析

（一）Taper面临关键节点，实际利率下行有底

• 美国10年期实际利率降至-0.82%，金价上涨与实际利率下行密切相关。
• 市场对Taper预期已部分消化，若通胀预期回落，实际利率可能触底反弹。
• 若就业复苏和通胀预期达标，美联储或将在8月前后开启Taper讨论。

（二）就业成政策调整核心关注点，通胀或将冲高震荡

• 4月非农就业数据远低于预期，失业率回升，反映就业市场修复缓慢。
• 劳动参与率回升和失业金人数下降显示就业意愿增强，可能推动后续就业数据改善。
• CPI和PCE物价指数大幅上行，通胀压力凸显，但后续数据可能反映通胀回落趋势。

（三）经济复苏边际放缓，类滞胀疑虑等待数据验证

• 疫情控制改善，但疫苗接种速度放缓，全民免疫时间点可能推迟。
• 经济复苏边际放缓，制造业和服务业PMI回落，显示经济扩张趋缓。
• 消费者信心指数下跌，反映通胀忧虑对居民需求形成压制。

（四）加密货币重挫，资金回流黄金

• 比特币价格受监管影响大幅下跌，黄金与数字货币的比值回落。
• 黄金的避险属性和抗通胀功能在资金回流中再次凸显。

四、后市展望及操作建议

• 后市展望：高通胀和低就业仍支撑金价，但Taper预期可能引发金价回调。
• 操作建议：金银多单谨慎持有，逢高适度减仓，注意控制风险。

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