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投资策略周报总结：重塑“风险与机遇”

核心内容

本报告由开源证券策略研究团队发布，分析了当前市场中“风险与机遇”的变化趋势，指出投资者在面对政策调控、通胀压力与出口动能变化时，需重新审视市场定价逻辑，并把握未来的周期机遇。

主要观点

• 市场感知的“机遇”：
  大宗商品价格因政策调控出现短期回落，部分投资者预期通胀见顶，认为“逆通胀交易”具有吸引力。然而，调控主要针对投机行为，而非供需关系，因此短期内价格波动较大。历史经验表明，政策调控后，中下游行业补库存需求将释放，制造业投资可能回升，推动中上游利润分配更健康。

• 市场感知的“风险”：
  部分投资者担忧出口边际下滑，认为经济动能可能减弱。然而，从出口型企业的“交付义务”和美国库销比回落来看，出口仍具备一定韧性，且未来国内基建投资可能成为新的增长动能。

• 未来被忽视的因素：
  基建投资和企业“出海”行为是当前市场定价中被忽视的重要因素。

  • 基建投资：一季度地方政府债发行偏缓，但全年额度仍较高，未来有望成为“填谷”力量，支撑经济持续增长。
  • 企业“出海”：人民币趋势性升值背景下，对外投资与对外承包工程显著增长，尤其在“一带一路”国家，这将成为未来制造业投资的重要支撑。

关键信息

• 政策调控影响：
  政策调控集中在打击投机行为和调整部分供给，而非直接调节供需。因此，短期内价格波动较大，但中长期来看，市场将回归基本面，补库存与投资需求有望释放。

• 流动性与利率矛盾：
  债券发行量同比增速见底回升，表明“资产荒”现象缓解。同时，M2-社融衡量的流动性与短端利率呈负相关关系，说明流动性收紧与短端利率上升的矛盾可能加剧，宽松之锚正在远去。

• 出口与经济动能：
  尽管部分指标显示出口边际下滑，但出口型企业“交付义务”仍在增加，美国库销比回落意味着国内出口可能仍具备支撑力。同时，出口动能减弱后，国内基建投资可能成为新的增长点。

• 市场机遇：
  市场正在迎来“跑赢商品”的行情，重点关注煤炭、钢铁、有色（铜、铝）和化工（纯碱、化纤等）板块。中游制造业（如机械、电子）也具备增长潜力，收入空间打开将强于成本上升。

投资建议

• 推荐行业：
  • 银行、保险、建筑、券商：维持此前推荐。
  • 周期性板块：煤炭、钢铁、有色、化工等“跑赢商品”板块。
  • 中游制造业：关注机械、电子等受益于需求接力的行业。

风险提示

• 经济复苏不及预期：若经济动能不足，可能影响相关资产表现。
• 大宗商品价格超预期下滑：若价格下跌超预期，可能削弱周期性板块的吸引力。

图表目录（关键图表）

• 图1：政策调控集中于打击投机行为与调整部分供给
• 图2：政策调控后，中下游行业补库需求释放
• 图3：大宗商品企稳或阶段性下跌带动制造业投资回升
• 图4：四月份债券发行量同比增速见底回升，“资产荒”缓解
• 图5：M2-社融与短端利率呈负相关关系
• 图6：4季度进场基民已解套，触发市场变化
• 图7：合同负债与预收账款之和同比增速对出口的领先性
• 图8：美国库销比快速滑落，国内出口仍具支撑
• 图9：2021年Q2地方政府债发行量显著高于Q1
• 图10：地方政府债净融资额接近2019年同期水平
• 图11：人民币升值期通常伴随对外投资大幅增长
• 图12：人民币趋势性升值与对外承包工程增长相关

附注

• 本报告风险等级为R3（中风险），仅适用于专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。
• 报告分析基于公开信息，不保证其准确性或完整性，仅供参考，不构成投资建议。
• 投资决策需结合个人持仓、风险承受能力及其他因素综合判断。