20210530-国信期货-宏观月报_商品市场依然存在一定的机会_11页_1mb

国信期货宏观月报总结

核心内容

本报告分析了2021年三季度的宏观经济形势及大类资产配置机会，重点关注中美货币政策的异同、商品市场与债券市场同涨现象、制造业与通胀数据、社融与进出口数据、固定资产投资与房地产开发投资数据，以及社会消费品零售和工业增加值的表现。

主要观点

1. 三季度大类资产配置

• 中美货币政策关系：2021年中美货币政策出现背离，美国货币政策偏宽松，中国偏紧缩。
• 经济基本面差异：美国经济修复速度高于中国，主要因为其消费和地产周期恢复更快。
• 资产配置顺序：
  • 若中美货币政策同步紧缩，则商品 > 股市 > 债市；
  • 若国内制造业压力增加，国内选择宽松政策，则债市 > 商品 > 股市。

2. 债券与大宗商品同涨现象

• 历史规律：过去17年中，债券和大宗商品同涨的情况出现过4次，平均持续时间为2个月，最长不超过4个月。
• 涨错判断：除2008年金融危机外，其余同涨时期均为债券市场涨错。
• 2021年情况：
  • 原因：碳中和政策导致供给端收缩，叠加全球宽松货币环境下资金流入债市，形成短暂“资产荒”。
  • 预测：商品市场中期仍具支撑，而债市在三季度可能因货币政策收紧而回调。

3. 制造业数据点评

• PMI表现：5月份制造业PMI为50.6%，较上月回落0.2个百分点，但大、中、小型企业PMI均高于临界点。
• 细分指数：
  • 生产指数、新订单指数、从业人员指数均高于临界点；
  • 原材料库存指数低于临界点，但降幅收窄；
  • 供应商配送时间指数保持稳定。
• 关注点：全球疫情及政经关系变化可能影响制造业恢复的持续性。

4. 通胀数据点评

• CPI与PPI：
  • 2021年4月CPI同比上涨0.9%，PPI同比上涨6.8%；
  • CPI环比下降0.3%，PPI环比上涨0.9%，显示通胀压力有所上升。
• 行业分化：
  • PPI涨幅扩大主要受海外需求恢复和碳中和政策影响；
  • 食品价格下降，非食品价格上涨，反映结构性通胀。

5. 社融数据点评

• 社融规模：4月社融规模增量为1.85万亿元，同比少增1.25万亿元，但剔除疫情基数后表现仍强劲。
• 结构变化：
  • 中长期贷款轻微上行，短期贷款小幅下行；
  • M1和M2增速环比下滑，反映流动性趋紧信号。
• 趋势判断：房地产调控可能影响家庭贷款，进而影响社融增长。

6. 进出口数据点评

• 出口增长：4月出口同比增长32.3%，远高于预期，主要受益于低基数和全球贸易复苏。
• 进口增长：4月进口同比增长43.1%，为2011年以来最高，反映大宗商品价格高企。
• 贸易顺差：4月贸易顺差为428.5亿美元，高于预期。

7. 固定资产投资与房地产开发投资

• 固定资产投资：1—4月固定资产投资同比增长19.9%，其中第二产业增速最快，拉动经济增长显著。
• 房地产投资：1—4月房地产开发投资同比增长21.6%，住宅投资为主要动力。
• 趋势预测：房地产市场在二季度可能因政策趋严而出现增速回落。

8. 社会消费品零售与工业增加值

• 消费表现：4月社会消费品零售总额同比增长17.7%，其中餐饮收入增长91.6%，反映消费复苏。
• 工业增长：4月工业增加值同比实际增长9.8%，37个大类行业保持增长，中游和下游行业增速快于上游。
• 未来预期：刚性消费增长潜力大，消费增速有望继续提升。

关键信息

• 货币政策同步性：中美货币政策在多数时期保持同步，但在特定时期（如2010、2013、2020Q3）出现背离。
• 商品市场前景：中期来看，碳中和政策和海外需求回补将支撑商品价格，短期可能因政策和投机情绪出现回调。
• 债市表现：当前债市上涨可能不符合经济基本面，未来在三季度货币政策收紧背景下可能回调。
• 经济恢复节奏：中国制造业面临高位回落，美国经济恢复较快，形成“类滞胀”格局。
• 数据来源：报告数据均来自wind国信期货，分析基于公开资料，不保证其准确性与完整性。

分析师信息

• 分析师：顾琛
• 从业资格号：F3038154
• 联系方式：
  • 电话：021-55007766-6624
  • 邮箱：15228@guosen.com.cn

重要免责声明

• 本报告仅供投资者教育用途，未经授权不得复制、发布或分发。
• 报告观点仅代表撰写时的判断，不构成投资建议。
• 报告所引用数据和信息来源于公开资料，不保证其准确性与完整性。
• 国信期货保留对侵权行为和误用报告内容进行追究的权利。