通胀传导可控，宏观政策“被动”调整-20210530-华泰证券-29页_1mb

中国2021下半年及2022年宏观展望总结

核心内容概览

本报告对2021年下半年至2022年的中国经济进行宏观展望，指出中国经济增长路径、政策调整方向、通胀走势及人民币资产吸引力等核心内容。整体来看，中国增长回升和政策退出周期均领先全球，人民币资产在这一阶段具有相对吸引力。

主要观点

1. 增长预测

• 2021年全年实际GDP增速预计为 9.2%，其中2-4季度增速分别为 8.1%、7.2%、6.0%。
• 2022年实际GDP增速预计保持在 6% 以上，名义GDP增速预计为 8.5%。
• 增长路径隐含2020-2021两年复合增长率为 5.8%，2022年预计为 6.2%。

2. 外需与内需走势

• 外需对经济增长的贡献在2021年4季度后边际减弱，但2022年仍将保持相对高位。
• 内需在2021年底至2022年初有望企稳回升，消费和制造业投资对总需求贡献率上升。
• 2021年全年贸易顺差占GDP比例为 4.1%，2022年预计为 3.7%。
• 经常项目顺差占GDP比例从2020年的 0.3% 升至2021年的 3.1%，并在2022年维持在 2.7%。

3. 通胀预测

• 通胀总体可控，上游及外需拉动通胀有“粘性”，但向下游传导有限。
• 2021年CPI预计为 1.4%，2022年回升至 2.3%。
• PPI预计全年为 6.2%，2-4季度分别为 7.3%、7.7%、7.5%，2022年回落至 2.8%。
• 猪肉价格同比下降是食品CPI的主要拖累项，而非食品CPI有望持续上升。

4. 财政政策调整

• 财政政策在2021年1-4月同比大幅收紧，但预计2021年4季度将“被动”放松。
• 2021年全年财政赤字率预计为 3.6%，2022年预算赤字率或回到 3% 以内。
• 2020年财政扩张节奏“前高后低”，2021年如不做特殊安排，财政赤字同比变化将呈“前低后高”趋势。
• 2021年5-12月财政赤字空间充裕，地方债净发行量同比可能大幅上升。

5. 货币政策趋势

• 货币政策大体平稳，社融与M2增速预计在2021年9-10月见底，2021年4季度企稳回升。
• 2021年底M2增速预计为 8.2%，社融存量增速预计为 11%。
• 2022年M2增速与2021年基本持平，社融增速小幅下降。

6. 利率与汇率走势

• 国债利率在2021年春节后超预期下行，但预计2021年全年利率上行与下行空间均较为有限。
• 人民币兑美元汇率预计2021年末为 6.28，2022年底进一步降至 6.08。
• 人民币真实汇率中长期升值趋势不变，汇率升值路径相对平缓。

关键信息

增长路径

• 2021年：外需对经济增长贡献显著，但环比增长在3季度后逐渐“正常化”。
• 2022年：内需贡献率上升，增长趋势平稳，且预计保持在 6% 以上。

外需与内需结构

• 外需在2021年3季度达到高点后逐渐回落，内需增长在3季度后小幅减速，4季度进一步放缓。
• 2022年1季度开始内需企稳回升，主要得益于财政政策调整及消费复苏。

财政政策调整

• 2021年财政政策收紧节奏加快，但预计4季度有所放松。
• 2021年1-4月财政赤字同比大幅收缩，5-12月财政赤字空间充足。
• 地方专项债发行进度滞后，预计下半年将显著加快。

货币政策与社融

• 财政政策收紧是2021年社融与M2增速下降的主要原因。
• 2021年4季度社融与M2增速有望企稳回升，反映政策“被动”调整。
• 2022年社融增速小幅下降，显示外汇资产对银行总资产的贡献率上升。

通胀与价格走势

• PPI上涨有“粘性”，但向下游传导有限，预计2021全年为 6.2%，2022年回落至 2.8%。
• CPI预计2021年为 1.4%，2022年回升至 2.3%。
• 猪肉价格下跌是CPI的主要拖累项，非食品CPI将逐步上升。

利率与汇率

• 国债利率在2021年春节后超预期下行，但预计全年利率震荡。
• 人民币汇率预计中长期升值，2021年末为 6.28，2022年末为 6.08。
• 利率上行空间有限，下行空间也受财政宽松节奏和海外通胀预期影响。

政策与经济周期

• 中国宏观政策退出周期领先全球，政策恢复温和扩张的时点也可能更早。
• 财政政策变化将对货币政策形成支撑，带动社融增速企稳。
• 宏观政策操作具有“有空间、有灵活性”，总需求增长路径更为平稳。

风险提示

• 外需受疫情扰动
• 政策超预期收紧