> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 心动公司 (02400.HK) 总结 ## 核心内容 心动公司（02400.HK）是一家专注于游戏开发与发行的港股上市公司，其核心业务涵盖游戏研发、TapTap平台运营以及游戏分发与变现。公司近年来在游戏业务和TapTap生态方面均取得显著进展，展现出强劲的增长潜力和盈利能力。分析师方光照对心动公司保持“买入”评级，并基于其业务表现和未来增长预期，给出相应的盈利预测和估值指标。 ## 主要观点 - **业绩表现强劲**：2025年心动公司实现营收57.64亿元，同比增长15%；归母净利润15.35亿元，同比增长89%；经调整归母净利润16.29亿元，同比增长86%。净利率从2024年的-11%大幅提升至28.7%，主要得益于《仙境传说M：初心服》的海外表现及TapTap收入占比提升。 - **《心动小镇》国际服表现亮眼**：《心动小镇》国际服于2026年1月8日上线，迅速登顶美日韩等16个国家的iOS游戏免费榜，2月位列SensorTower出海手游收入榜第11位。得益于《小马宝莉》IP联动及情人节活动，其海外单日收入超250万美元，环比增长221%。 - **TapTap生态持续优化**：2025年TapTap收入19.68亿元，同比增长24.7%，毛利率达86.2%。中国版平均MAU达4497万，用户活跃度同比提升。TapTap Maker日均产出10-20款游戏，推动优质内容供给，增强用户粘性，拓宽商业化空间。 - **未来增长预期明确**：分析师预计2026-2028年公司归母净利润分别为20.06亿元、23.87亿元、26.32亿元，对应PE分别为13.7倍、11.5倍、10.4倍，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 财务数据（单位：亿元） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 50.12 | 57.64 | 67.75 | 80.36 | 87.25 | | YOY(%) | 47.9 | 15.0 | 17.5 | 18.6 | 8.6 | | 净利润 | -5.54 | 15.35 | 20.06 | 23.87 | 26.32 | | YOY(%) | 1077.3 | 189.2 | 30.7 | 19.0 | 10.3 | | 毛利率(%) | 69.4 | 73.8 | 71.7 | 72.3 | 73.4 | | 净利率(%) | -11.0 | 26.6 | 29.6 | 29.7 | 30.2 | | ROE(%) | 32.3 | 40.3 | 40.0 | 37.0 | 32.8 | | EPS(元) | -1.1 | 3.1 | 4.1 | 4.8 | 5.3 | | P/E(倍) | -49.6 | 17.9 | 13.7 | 11.5 | 10.4 | | P/B(倍) | -22.7 | -23.4 | 5.2 | 4.0 | 3.2 | ### 股票基本信息 - **当前股价**：63.00港元 - **一年最高最低**：92.45港元 / 27.80港元 - **总市值**：311.49亿港元 - **流通市值**：311.49亿港元 - **总股本**：4.94亿股 - **流通港股**：4.94亿股 - **近3个月换手率**：41.12% ### 业务展望 - **游戏业务**：公司2025年游戏业务收入37.96亿元，同比增长10.5%，毛利率达67.4%，主要得益于《仙境传说M：初心服》《心动小镇》《火炬之光：无限》等游戏的稳定表现。 - **新游研发**：公司正在研发2款网游，其中《仙境传说RO：守护永恒的爱2》（简称《RO2》）已于2025年1月17日进行线下测试，前作是公司总流水最高的自研产品，预计《RO2》将带来新的增长点。 - **TapTap生态**：TapTap平台持续优化，结合TapTap Maker和ADN（可能为广告网络）构建“生产-分发-变现”闭环，提升用户粘性及商业化能力。 ## 风险提示 - 新游戏上线表现不及预期 - TapTap收入增长不及预期 - 市场竞争加剧 - 游戏行业政策变化 ## 总结 心动公司凭借《心动小镇》国际服的亮眼表现和TapTap生态的持续优化，实现了业绩的显著增长。公司未来在新游研发、IP联动及内容更新方面具备较强驱动力，有望进一步提升用户活跃度和收入规模。分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期投资价值，但需关注市场风险和新游戏表现。