迈瑞医疗2021年4月30日点评报告总结
核心内容
迈瑞医疗在2020年及2021年第一季度实现了显著的业绩增长，展现了公司在医药行业中的强劲发展势头。公司营业收入和净利润均保持较高增速，同时通过持续的研发投入和市场拓展，提升了品牌认可度与盈利能力。
主要观点
- 业绩表现优异：2020年公司实现营业收入210.26亿元（+27.00%），归母净利润66.58亿元（+42.24%），扣非归母净利润66.40亿元（+41.70%），经营性现金流净额达88.70亿元（+87.85%），并宣布每10股派发现金股利25元（含税）。2021年第一季度，公司营收57.81亿元（+21.93%），扣非归母净利润16.96亿元（+35.35%），继续保持稳健增长。
- 毛利率提升：2020年毛利率为64.97%，同比下降0.3个百分点，但2021年第一季度毛利率为65.03%，同比增长0.51个百分点，显示公司盈利能力增强。
- 费用控制良好：销售费用率下降4.60个百分点至17.18%，管理费用率下降0.35个百分点至4.26%，财务费用率下降2.17个百分点至-0.29%，整体费用结构优化。
关键信息
业务板块表现
- 生命信息与支持业务：2020年收入100.06亿元（+54.18%），增长显著，受益于新冠疫情。监护仪和除颤仪销量分别为28.0万台（+48.83%）、5.9万台（+47.80%）。公司品牌认可度大幅提升，市场推广周期缩短，报告期内突破700多家高端客户。
- 体外诊断业务：2020年收入66.46亿元（+14.31%），保持平稳增长。公司向海外市场出口新冠IgG/IgM抗体检测试剂，弥补了疫情对业务的影响。同时，公司在单机和级联仪器方面实现客户群突破，为未来试剂放量奠定基础。
- 医学影像业务：2020年收入41.96亿元（+3.88%），增速放缓。公司推出MX及ME系列高端便携彩超产品和AI相关智能诊断工具，提升国际高端医院的渗透率和覆盖率。预计2021年医学影像业务将恢复较快增长。
研发投入与产品布局
- 公司2020年研发投入20.96亿元，同比增长27.04%，占收入比例9.97%。持续投入研发，推动产品管线丰富化和高端产品突破。
- 主要新产品包括：
- 生命信息与支持领域：TM70遥测、BeneFusion输注泵中央站、NB350新生儿无创呼吸机、VS8/9监护仪、uMED除颤仪等。
- 医学影像领域：昆仑R9、昆仑I9、女娲R9、女娲I9、北辰R9、MX/ME系列便携彩超、瑞影云++影像云服务平台等。
- 体外诊断领域：BC-7500 CRP系列血液细胞分析仪、M6000实验室全自动化流水线等。
投资建议
- 预计公司2021-2023年归母净利润分别为81.24亿元、99.10亿元、121.41亿元，对应EPS分别为6.68元、8.15元、9.99元。
- 当前股价对应PE为70倍，预计未来三年PE将逐步下降至47倍，维持“推荐”评级。
风险提示
- 高值耗材带量集采进度超预期的风险。
- 新产品研发进度不及预期的风险。
- 汇兑损益风险。
财务数据概览
表1: 主要财务指标
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
21025.85 |
25766.90 |
31244.74 |
37711.16 |
| 增长率(%) |
27.00% |
22.55% |
21.26% |
20.70% |
| 归母净利润(百万元) |
6657.68 |
8124.32 |
9909.98 |
12140.50 |
| 增长率(%) |
42.24% |
22.03% |
21.98% |
22.51% |
| EPS(元) |
5.48 |
6.68 |
8.15 |
9.99 |
| PE |
77.79 |
69.78 |
57.21 |
46.70 |
| EV/EBITDA(X) |
66.52 |
60.95 |
49.61 |
39.65 |
表2: 利润表财务数据
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
21025.85 |
25766.90 |
31244.74 |
37711.16 |
| 营业成本 |
7366.09 |
8909.01 |
10569.29 |
12489.09 |
| 营业税金及附加 |
217.54 |
298.40 |
342.55 |
425.08 |
| 营业费用 |
3611.69 |
4509.21 |
5749.03 |
6938.85 |
| 管理费用 |
897.37 |
1145.19 |
1361.08 |
1659.41 |
| 财务费用 |
-61.42 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
| 资产减值损失 |
-110.25 |
-9.96 |
-8.56 |
-9.03 |
| 投资净收益 |
-4.47 |
-2.74 |
-4.98 |
-5.01 |
| 营业利润 |
7455.16 |
9195.90 |
11144.16 |
13697.01 |
| 净利润 |
6659.60 |
8129.11 |
9914.34 |
12146.75 |
| 归属母公司净利润 |
6657.68 |
8124.32 |
9909.98 |
12140.50 |
| EBITDA |
7546.94 |
8920.52 |
10758.85 |
13159.12 |
| EPS(元) |
5.48 |
6.68 |
8.15 |
9.99 |
表3: 资产负债表财务数据
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动资产 |
21631.50 |
30227.10 |
41504.88 |
54981.88 |
| 现金 |
15864.75 |
23275.66 |
33223.91 |
45156.70 |
| 应收账款 |
1443.12 |
2044.20 |
2367.35 |
2902.13 |
| 其它应收款 |
294.83 |
367.84 |
443.40 |
536.23 |
| 预付账款 |
205.53 |
236.65 |
285.47 |
335.47 |
| 存货 |
3540.72 |
4023.47 |
4875.66 |
5720.95 |
| 资产总计 |
33306.39 |
42426.96 |
54282.05 |
68318.92 |
表4: 现金流量表财务数据
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
8870.11 |
8252.34 |
10853.02 |
12818.01 |
| 净利润 |
6659.60 |
8129.11 |
9914.34 |
12146.75 |
| 折旧摊销 |
483.08 |
301.32 |
310.90 |
307.71 |
| 财务费用 |
204.63 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
| 投资损失 |
4.47 |
2.74 |
4.98 |
5.01 |
| 营运资金变动 |
1429.95 |
-193.22 |
611.22 |
345.91 |
| 投资活动现金流 |
-5191.13 |
-841.43 |
-904.77 |
-885.21 |
| 资本支出 |
-1179.88 |
-838.69 |
-899.79 |
-880.20 |
| 长期投资 |
-20.00 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
| 筹资活动现金流 |
-1853.13 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
| 现金净增加额 |
1628.38 |
7410.91 |
9948.24 |
11932.80 |
分析师信息
- 孟令伟：北京大学生物医药专业博士，2018年加入中国银河证券，专业能力突出，熟悉医药行业产业链。
- 刘晖：北京大学汇丰商学院西方经济学硕士，生命科学学院学士，2018年加入中国银河证券。
评级标准
- 行业评级：推荐（行业指数超越基准指数平均回报20%及以上）、谨慎推荐（超越10%-20%）、中性（与基准指数相当）、回避（低于10%）。
- 公司评级：推荐（公司股价超越分析师覆盖股票平均回报20%及以上）、谨慎推荐（超越10%-20%）、中性（与平均回报相当）、回避（低于10%）。
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