20210829-国盛证券-中国神华-601088.SH-Q3长协售价大幅上调_量价齐升业绩可期_3页_632kb

中国神华（601088.SH）总结

核心内容

中国神华（601088.SH）于2021年发布半年报，整体业绩表现强劲，主要得益于煤炭板块的量价齐升及业务结构调整。公司上半年实现营业收入1439.8亿元，同比增长37.1%；归母净利润260.3亿元，同比增长26%；扣非归母净利润255.6亿元，同比增长25.6%。其中，Q2单季盈利创历史新高，营业收入763.7亿元，同比增长41.6%；归母净利144.2亿元，同比增长32.8%，环比增长24.2%。

主要观点

煤炭板块

• 收入与毛利增长：2021年上半年煤炭板块收入1234亿元，同比增长46.5%；毛利296.8亿元，同比增长23.3%。
• 毛利率变化：煤炭板块毛利率为24.1%，同比下降4.5pct，主因成本上升。
• 售价上涨：吨煤售价499元/吨，同比增长25.4%。其中，年度长协售价412元/吨，同比+7.9%；月度长协价614元/吨，同比+39.2%。
• 产销情况：H1商品煤产量1.5亿吨，销量2.4亿吨，同比增长4.7%和17.3%；Q2产量0.7亿吨，销量1.3亿吨，同比增长4.5%和17.3%。
• 未来展望：预计Q3长协售价继续上移，下半年业绩可期。全年煤价中枢或上移至900~950元/吨，较2020年均价上涨320~370元/吨。

电力板块

• 收入与毛利变化：电力板块上半年收入271.8亿元，同比增长20.2%；毛利42亿元，同比下降37.5%。
• 成本压力：燃煤价格上涨导致毛利率下滑至15.5%，同比下降14.3pct。
• 发电情况：上半年发电量770.4亿千瓦时，售电量720.4亿千瓦时，同比增长22.6%。
• 电价预期：发改委提出完善电价机制，下半年电价存在上调预期。

运输与煤化工板块

• 运输业务：上半年运输板块实现毛利124.9亿元，同比下降3.9%。主要因船舶租赁费上涨。
• 煤化工业务：上半年聚乙烯、聚丙烯销售量分别为19万吨和18.1万吨，同比增长4.5%和10.2%；煤化工板块毛利9.1亿元，同比增长365.1%。

关键信息

• 财务预测：预计公司2021~2023年归母净利分别为549亿元、561亿元、570亿元，EPS分别为2.76元、2.82元、2.87元，对应PE分别为6.6倍、6.4倍、6.3倍。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：煤价断崖式下跌、长协基准价下调、上网电价下调、公司发生安全事故。

财务指标概览

股票信息

财务比率概览

投资建议与评级说明

• 投资建议：买入（维持）
• 评级标准：基于报告发布日后6个月内公司股价相对基准指数的表现。若涨幅在15%以上，为“买入”；5%~15%为“增持”；-5%~5%为“持有”；-10%~10%为“中性”；-10%以下为“减持”。

风险提示

• 煤价断崖式下跌
• 长协基准价下调
• 上网电价下调
• 公司发生安全事故