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中国神华（601088）Q3业绩总结

核心内容

中国神华发布2018年第三季度业绩报告，整体表现优于预期，特别是发电分部的毛利率显著提升，同时公司分红预期良好，维持“买入”评级。以下是核心内容的总结：

Q3业绩表现

• 营业收入：2018年Q3实现营业收入667.04亿元，同比增加7.6%，环比增加3.6%。
• 归母净利润：Q3实现归母净利润123.01亿元，同比增加8.5%，环比增加8.4%。
• 毛利润：Q3实现毛利润277.69亿元，同比增加8.9%，环比增加1.0%。

煤炭分部

• 产量：Q3商品煤产量为74.2百万吨，同比增长6.6%，环比增长0.7%。
• 销量：Q3煤炭销量为114.7百万吨，同比增长6.4%，环比下降1.9%。
• 售价：Q3综合平均售价为428元/吨，同比上升10元/吨，环比上升约4.5元/吨。
• 成本：Q3自产煤单位成本为106.3元/吨，环比下降约6元/吨，但外购煤成本增加导致整体成本上升。
• 毛利润：Q3煤炭分部毛利润为140.72亿元，环比下降7.4%。
• 毛利率：Q3煤炭分部毛利率为34.36%，同比下降2.2个百分点。

发电分部

• 发电量：Q3实现发电量80.07十亿千瓦时，同比增长7.3%，环比增长19.3%。
• 售电量：Q3实现售电量75.06十亿千瓦时，同比增长7.6%，环比增长19.3%。
• 营业收入：Q3实现营业收入245.10亿元，同比上升10.6%，环比增加23.3%。
• 营业成本：Q3实现营业成本187.33亿元，同比上升7.1%，环比增加18.8%。
• 毛利润：Q3实现毛利润57.77亿元，环比上升8.4%。
• 毛利率：Q3发电分部毛利率为23.6%，同比上升2.5个百分点，环比上升2.9个百分点。

运输板块

• 铁路运输：Q3实现毛利润61.92亿元，毛利率为61.6%。
• 港口：Q3实现毛利润8.89亿元，毛利率为55.7%。
• 航运：Q3实现毛利润1.93亿元，毛利率为19.2%。

所得税影响

• 所得税费用：Q3所得税费用为40.89亿元，环比减少12.39亿元，是归母净利润环比增长的主要原因。
• 所得税费用率：Q3所得税费用率为21.2%，环比下降6.6个百分点。

主要观点

• Q3业绩超预期：尽管煤炭分部毛利润环比下降，但发电分部毛利率显著提升，带动整体业绩增长。
• 分红预期良好：公司良好的盈利能力及充裕的现金流支持其高比例分红，市场对其分红能力有较高期待。
• 运输板块稳定：大物流战略推动下，运输板块毛利率维持高位，显示其稳定向好的发展趋势。
• 盈利预测：维持2018~2020年公司净利润分别为489.83亿元、492.45亿元和486.95亿元，EPS分别为2.46、2.48和2.45元/股，目标价为30元，维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济下滑、煤价下跌、新增产能释放、进口煤政策放开及分红不及预期等。

关键信息

• 财务预测摘要：
  • 2018E：净利润48,982.65百万元，EPS 2.46元/股。
  • 2019E：净利润49,245.48百万元，EPS 2.48元/股。
  • 2020E：净利润48,694.74百万元，EPS 2.45元/股。
• 估值比率：
  • 市盈率（P/E）：2018E为8.14，2019E为8.09，2020E为8.19。
  • 市净率（P/B）：2018E为1.16，2019E为1.01，2020E为0.87。
  • EV/EBITDA：2018E为4.74，2019E为4.15，2020E为3.59。

结论

中国神华在2018年Q3表现出色，尤其是发电分部的毛利率提升显著，带动公司整体业绩增长。尽管煤炭分部毛利润环比下降，但其盈利能力仍保持稳定。公司分红预期良好，且运输板块表现稳健，整体估值有望进一步提升。分析师维持“买入”评级，目标价为30元，但需关注宏观经济、煤价波动、新增产能及政策变化等潜在风险。